事件:

10 月27 日，云铝股份发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入391.9 亿元，同比+32%；归母净利润38.2 亿元，同比+52%，扣非后归母净利润36.8 亿元，同比+49%。

分季度看，2024 年第三季度，公司实现营业收入145.4 亿元，环比+9%，同比+20%；归母净利润13.0 亿元，环比-4%，同比+31%；扣非后归母净利润12.9 亿元，环比-4%，同比+32%。

投资要点:

公司Q3 业绩环比下降主要由于铝价下跌和氧化铝价格上涨，而原铝产量增长对业绩有一定增厚。

产销：Q3 电解铝产量进一步提升。2024 年前三季度，公司实现原铝产量214.8 万吨，同比+26.32%；氧化铝产量107.3 万吨，同比-2.5%；铝合金及铝加工产品产量91 万吨，同比-0.1%；炭素制品产量60 万吨，同比+3.1%。单第三季度，公司实现原铝产量79.7 万吨，环比+11.7%；氧化铝产量35.0 万吨，环比-2.0%；铝合金及铝加工产品产量32.2 万吨，环比+4.2%；炭素制品产量20.1 万吨，环比+1.0%。Q3 原铝产量环比增加明显，对业绩有一定增厚。

价格：铝价下跌和氧化铝价格上涨影响业绩。2024Q3 长江A00 铝均价和广西氧化铝均价环比分别-4.7%和+6.9%，铝价下跌的同时氧化铝价格上涨，对业绩有影响。Q4 铝价及氧化铝价格环比均有上涨，Q4 截至10 月28 日，长江A00 铝均价和广西氧化铝均价环比分别上涨1169 元/吨和506 元/吨。

盈利预测与估值：预计2024-2026 年营业收入分别为，493/522/547亿元， 归母净利润分别为49.07/55.31/61.60 亿元， 同比+24%/+13%/+11%；EPS 分别为1.42/1.60/1.78 元，对应当前股价PE 为10.47/9.29/8.34 倍，考虑公司产量增加明显，长期绿电铝优势突出，维持“买入”评级。

风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）氧化铝及电力成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限产停产风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。