公司公布24Q3 业绩：收入145.38 亿元（yoy+20.24%，qoq+9.39%）；归母净利润13.01 亿元（yoy+31.42%,qoq-3.99%）。24Q1-3 累计收入391.86亿元（yoy+31.67%）；归母净利润38.20 亿元（yoy+52.49%）。环比来看，公司产量进一步提高，而吨铝利润略有下降，主因Q3 电解铝均价环比下降。

同比来看，公司产量增长支持利润同比高增。公司在云南形成一体化绿色铝产业布局，水电资源卡位优势明显，同时产能利用率提升支撑业绩同比显著改善，维持“买入”评级。

24Q3 产量进一步增长，吨毛利略有下降

产量方面，公司前三季度生产原铝214.8 万吨，同比增长26.32%，其中Q3 产量79.73 万吨，环比增长11.7%，今年3 月以来云南电力供应明显改善，6 月左右恢复至满产状态，公司三季度实现满负荷生产带动产量进一步增长。盈利方面，我们测算公司Q3 吨铝毛利约2477 元/吨，环比下降517元/吨，其中Q3 铝均价（含税）19562 元/吨，环比下降975 元/吨，是盈利下降主要原因。成本方面，我们测算公司吨铝生产成本约14834 元/吨，环比下降346 元/吨。

电解铝供需格局良好，看好吨铝利润维持较好水平短期来看，铝旺季需求较好，铝锭库存保持较好去化，9 月以来铝价持续上涨，行业平均吨铝利润从8 月中旬的1000 元/吨左右恢复至10 月的2000元/吨左右。中期来看，国内电解铝运行产能接近4500 万吨天花板，供给增量空间十分有限，而需求端在新能源、特高压、家电等铝制品拉动下保持较好增长，我们看好电解铝供需持续改善，吨铝利润有望维持较好水平。

给予目标价20.59 元，维持“买入”评级

考虑云南电力供应情况较好，公司产能利用率持续提升，我们上调产量预期，预计24-26 年公司EPS 为1.51/1.79/1.99 元（前值1.42/1.58/1.68 元），可比公司PE（2025E）均值为9.8 倍，考虑公司水电铝卡位优势，给予公司25 年11.5 倍PE 估值，对应目标价20.59 元（前值17.04 元），维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。