事件：公司公告三季报，2024 年前三季度实现营收391.86 亿元、同比增长31.67%；归母净利润38.20 亿元、同比增长52.49%；扣非后增长48.81%。

根据公司公告和投资者关系活动记录，2024 年1-9 月随着云南省供电形势的好转，公司加快电解铝产能的复产进度，产能利用率大幅提升，电解槽高效稳定运行，铝商品产销量同比较大幅度增长，前三季度生产原铝214.8 万吨，同比增长26.32%；实现营业收入为391.86 亿元，同比增长31.67%；归属于上市公司股东的净利润38.20 亿元，同比增长52.49%。其他产品方面，生产氧化铝107.32 万吨，同比降低2.49%；生产炭素制品59.86 万吨，同比增长3.06%；生产铝合金及铝加工产品91 万吨，同比降低0.12%。在铝土矿资源获取方面，为进一步提升资源保障能力，公司将加快现有探转采等手续办理，做好资源接续，保障备采矿量。同时，积极参与云南省内资源勘查，加快推进省内及周边地区铝土矿资源的获取。

公司α：量增确定性强（弹性）+报表质量改善（分红）+绿电资源优势。市场认为公司是β品种，跟随铝价涨跌，我们认为公司具备强α：进可攻，电解铝价格易涨难跌，公司量增确定性强、业绩弹性足；退可守，资产负债表修复+报表质量改善，加强股东回报+提升分红可期。1）电解铝行业集中度较高，未来量增以收购兼并为主；在全行业产量相对刚性的情况下，公司2024年电解铝产量目标相比2023 年增长12.52%，业绩弹性足、增量难能可贵。

2）2018-2023 年，公司资产负债表修复，报表质量显著改善、盈利能力显著提升，具备提高分红比例、加强股东回报的能力；同时，央企将市值管理考核目标纳入到绩效考核指标体系当中，我们预计公司强化股东回报、提高分红比例值得期待；3）双碳目标下绿色铝是电解铝产业发展的必然趋势和方向，公司依托云南省丰富的绿电资源优势，品牌和经济价值将进一步提升。

盈利预测：我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.40、1.52、1.64 元，PE 分别为11、10、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求和在建项目不达预期、原材料扰动、竞争格局恶化等。