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8 月26 日，云铝股份发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入246.5 亿元，同比+39%；归母净利润25.2 亿元，同比+66%，扣非后归母净利润23.9 亿元，同比+60%。

分季度看，2024 年第二季度，公司实现营业收入132.9 亿元，环比+17%，同比+62%；归母净利润13.6 亿元，环比+16%，同比+115%；扣非后归母净利润13.5 亿元，环比+31%，同比+121%。

投资要点:

业绩提升主要由于云南供电形势好转，复产较早，原铝产量提升，以及铝价上涨。非经常性损益主要是向中国铝业青海分公司转让的电解铝指标，确认的资产处置收益。

产销：云南供电形势好转，原铝产量提升明显。2024 年上半年，公司实现原铝产量135.07 万吨，同比+38.7%；氧化铝产量72.3 万吨，同比-1.4%；铝合金及铝加工产品产量58.77 万吨，同比+1.9%；炭素制品产量39.75 万吨，同比+4.7%。由于云南供电形势好转，电解铝产能恢复较早，产量同比提升明显；氧化铝、炭素、铝合金及铝加工产品等产量相对稳定。

收入及成本：铝价上涨，收入大幅增加。公司上半年电解铝实现营业收入138.4 亿元，同比+80.3%，营业成本为117.0 亿元，同比+46.5%，毛利率为15.43%，同比减少2.94 个百分点。铝加工实现营业收入104.3 亿元，同比+8.8%，营业成本为88.0 亿元，同比+5.8%，毛利率为15.6%，同比增加2.1 个百分点。由于铝价的上涨（上半年长江A00 铝均价为19801 元/吨，同比+7.1%）和原铝产量提升，公司收入大幅增加，而成本端氧化铝价格同比明显上涨，使得公司毛利率有所下滑。

分红：中期分红31.67%。公司公告拟每10 股派发现金红利2.3 元（含税），共计分红7.98 亿元，占上半年归母净利润的31.67%，对应当前（8 月26 日收盘价11.69 元）股息率为2%。

盈利预测与估值：考虑铝价波动情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为49.07/55.31/61.60 亿元，同比+24%/+13%/+11%；EPS 分别为1.42/1.60/1.78 元，对应当前股价PE 为8.49/7.53/6.76 倍，考虑公司产量增加明显，长期绿电铝优势突出，维持“买入”评级。

风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）氧化铝及电力成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限产停产风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。