2024H1 公司归母净利润同比增长66%。2024H1 营收246.5 亿元，同比+39.5%，归母净利润25.2 亿元，同比+66.3%, 扣非归母净利润23.9 亿元，同比+60.2%，经营性净现金流27.5 亿元，同比+32.9%。公司公告了中期利润分配预案：以公司现有总股本34.68 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.3 元（含税），共派发现金红利7.98 亿元，占2024 年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为31.67%。

原铝产量同比增长39%。公司2024H1 生产原铝137 万吨，比2023H1 增加37.7万吨，比2023H2 减少7.5 万吨。随着上半年云南供电形势好转，公司抓住机遇快速复产，公司对2024 年电解铝生产计划是270 万吨，目前时间过半任务过半，如果四季度云南供电充足，公司大概率完成或者超过全年目标。

除了原铝之外，公司的氧化铝、炭素等产品产量均符合年度计划。

资产负债率持续下降，财务负担显著减轻。公司借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2024 年6 月末，公司资产负债率进一步降至23.4%，2024H1 财务费用降至0.2 亿元，较2020 年之前动辄每年8-10亿元的财务费用显著下降，财务费用率从2015年的6.3%降至2024H1的0.1%，显著增强了公司盈利能力。

绿电优势突出：公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商，依托云南省丰富的绿色电力优势，2024 年上半年公司生产用电结构中绿电比例80%以上。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。

风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级我们假设2024-2026 年铝现货价格分别为19500 元/吨（前值19000 元/吨），氧化铝价格为3700 元/吨（前值3200 元/吨），预焙阳极价格为4000 元/吨（原预测值4500 元/吨），公司用电含税价格为0.44 元/度，预计2024-2026年收入470/506/533 亿元， 同比增速10.5/7.3/5.3% ， 归母净利润45.26/46.84/48.91 亿元（原预测值41.05/43.93/46.13 亿元），同比增速14.4/3.5/4.4%；摊薄EPS 分别为1.31/1.35/1.41 元，当前股价对应PE 分别为9.0/8.7/8.3x。公司是国内绿色水电铝龙头企业，电力成本较低且稳定，产品低碳优势将进一步凸显，维持“优于大市”评级。