事件

8 月26 日，公司发布24 年中报，1H24 实现营收246.48 亿元，同比+39.49%；归母净利25.19 亿元，同比+66.26%；扣非归母净利23.88 亿元，同比+60.19%。2Q24 实现归母净利13.55 亿元，环比+16.46%，同比+115.01%。

点评

Q2 量价齐升，公司业绩环增。2Q24 铝锭市场均价为2.05 万元/吨，环比+7.82%，同期氧化铝均价3720 元/吨，环比+9.48%。二季度公司生产原铝71.38 万吨，环比+12%，铝合金及铝加工产品30.92万吨，环比+11%，氧化铝及炭素产量环比基本持平。3 月以来公司电解铝运行产能逐步恢复，7 月中下旬实现完全复产，Q2 原铝产量实现产量环比小幅增长。在二季度量价齐升的背景下，公司业绩实现环比小幅增长。

1H24 加工环节毛利改善显著，绿色铝一体化全产业链竞争优势凸显。1H24 公司实现电解铝产品毛利率15.43%，同比下降2.94 个百分点，铝加工产品实现毛利率15.61%，同比上升2.1 个百分点，铝加工产品毛利率略高于电解铝环节，也即公司铝锭深加工环节在23 年对公司业绩有所拖累的情形在今年上半年得到显著改善。

公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商，大力推进“合金化”战略，扩大铝的应用和向中高端产品升级，研发并产业化铝焊材、高精铝、IT 用高端铝合金、新型锻造铝合金、航空用铝合金、3N铝锭等具有竞争优势的新产品，实现产品高端化。

供改提振行业长期业绩稳定性，估值体系逐步向资源端倾斜。公司着力加大云南省铝土矿开发力度，依托自有铝土矿资源优势，云铝文山已形成年产140 万吨氧化铝生产规模，为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障。随着电解铝行业产能红线逐步达到，预计25 年以后国内产量增速显著下滑，而需求端受益于新能车及光伏等领域应用而稳健增长，电解铝环节供需缺口逐步扩大，预计行业盈利稳定性将得到进一步增强，估值体系或将逐步从冶炼加工转移至上游资源定价。

盈利预测&投资评级

预计公司24-26 年营收分别为492/497/509 亿元，实现归母净利润分别为46.84/50.15/59.94 亿元，EPS 分别为1.35/1.45/1.73元，对应PE 分别为8.66/8.08/6.76 倍。维持“买入”评级。

风险提示

铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨。