投资摘要：

2019 年全国总票房641.19 亿元，同比增长5.64%，票房增速较2018 年下降3.06pct。全国观影人次为172787 万人次，同比微增0.55%。此外，全年票房分布上呈现前低后高的态势，随着暑期档、国庆档、贺岁档的高质量影片逐步供给，2019H2 电影市场有明显的复苏态势。

档期票房占比持续提升，2019 年四大档期票房占比达到50.33%，为历史新高，其中国庆档票房的提升最为明显，实现票房43.74 亿，同比增速130.77%，占全年总票房比例由3.12%提高到6.83%。我们认为由于头部影片大多定档热门档期，其背后的逻辑仍然是影片质量决定票房，并且由于19 年国庆档票房爆发得到证明，20 年预计定档国庆的影片在质量与数量上将持续加强，国庆档将成为可与春节档媲美的档期。

内容端：票房向头部影片集中化的趋势仍未改变，2019 年top20 影片实现票房391.26 亿，占全国总票房的61.02%，top20 的影片票房占比逐年稳定提升，少数热门影片获取了大部分票房。暑期档《哪吒》最终高达50 亿元票房是19 年内容板块的惊喜，我们认为相较于美国动画电影票房比例，国内动画电影消费的比重仍有提升空间，并且由于优秀的海外动画电影已经基本被引进，未来国内与海外动画电影消费比例的差距将由国产动画来填充。

院线端：2019 年末全国银幕数达到69787 块，同比增加16.16% ，单银幕产出持续下降。根据2018 年底电影局文件要求，至2020 年底，全国银幕将达到80000 块。我们认为2020 年票房增速将继续不及银幕增速，单银幕产出继续下降，但是降幅将有所收窄。受票价上涨压制观影人次及宏观经济下行影响，2019 年院线非票业务中卖品与广告收入均表现不佳，但是随着优质内容的逐步供给，观影人次回归，以及宏观经济对广告行业影响边际递减，非票收入将企稳回升。

投资策略：

2020 年我们持续关注热门档期高票房影片对出品方带来的弹性，以及单银幕产出降幅收窄情况下被低估的院线标的，建议关注：（1）中国电影：全产业链覆盖的影视龙头，春节档参投《唐人街探案3》以及《急先锋》，2020 年进口片票房占比有望反弹；（2）光线传媒：抢先布局动画电影，主控春节档《姜子牙》，同时有望凭借动漫IP 打开衍生品市场；（3）北京文化：2020 年《封神》

三部曲将正式开启，凭借该系列后续业绩稳定性增强；（4）万达电影：院线龙头，主控《唐人街探案3》，其主要覆盖区域为一二线城市，对票价上涨接受度相对较高

风险提示：监管政策趋严，票房增长不及预期，广告市场持续低迷。