市场层面：2018 至今传媒板块持续走低，基金配置进一步下降

2018 年传媒板块整体下跌，估值已到达历史底部。2018 年，传媒板块（中信）整体下跌38.9%，跑输沪深300（-25.30%），跑输创业板指（-28.65%）；在中信一级29 个板块中，传媒板块排名倒数第4 位。2019 年1 月，传媒板块（中信）整体下跌0.1%，跑输沪深300（6.1%），跑输创业板指（-0.6%）；在中信一级29 个板块中，传媒板块排名倒数第6 位。目前传媒板块估值水平（PE-TTM）为19 倍，2018 年板块整体动态市盈率为17 倍。相对TMT 乃至制造业等行业仍有明显差距。与中信一级子板块的各个行业相比较，传媒板块TTM-PE 显著低于TMT 成长板块通信、计算机板块，同时亦低于机械、国防军工等制造业板块。

Q4 板块配置进一步下降，细分板块分化显著。2018Q4 传媒板块（中信）公募基金重仓市值为150.66 亿元，较2018Q3 环比下降35.94%。重仓比例方面，2018Q4 传媒板块重仓比例为1.98%，至2013Q2 以来新低，2018Q4 传媒板块占A 股整体市值比重为2.97%，传媒持仓占比低于传媒占A 股整体市值比重0.99pct。

业绩层面：业绩预告喜忧参半，商誉减值纷至沓来

2018 年度传媒公司业绩预告：板块业绩趋衡，超五成公司业绩同比上升。截至2019 年1 月27 日，国信传媒股票池130 家公司中已经披露年度业绩预告的公司为48 家。业绩预计上升的有25 家（占比52%），其中有6 家公司业绩增速>100%，7 家公司业绩增速在30%-100%之间， 12 家公司业绩增速在0%~30%之间。

谨防商誉减值风险。1）2014-2015 年间传媒行业出现并购高峰，基于3-5 年对赌期，2018 年对赌开始大规模到期，同时叠加影视、游戏行业处于阶段性下行周期且大多数领域属于轻资产行业、对管理团队的依赖性较为明显，在收购到期后被收购标的经营稳定性面临考验，商誉减值风险逐渐暴露；2）中长期来看，商誉监管力度加强一方面有效约束并购路径，提升并购质量，促进传媒板块长期良性发展；另一方面相关公司商誉若得到有效计提，也有助于解决板块一直以来悬而位居的商誉风险，有助于降低传媒板块相关投资风险。

投资建议：把握春节档主题投资机会，关注游戏板块情绪回暖1）连续三年超跌之后，板块客观上具备向上可能。关注春节档影片上映的主题性投资机会（北京文化、光线传媒、万达电影、横店影视），及前期受政策压制明显、现期版号审批常态化的游戏板块（三七互娱、游族网络）；同时从防风险的角度建议关注国有出版板块；同时继续推荐市场格局良好、具备持续成长能力的视觉中国、芒果超媒等标的；2）中长期关注AI、大数据、5G 在文娱互联网等领域应用所带来的投资机会。我们的一月投资组合视觉中国/中南传媒本月涨幅为-1.5%/4.8%，表现优于创业板（-2.0%）与传媒指数（-7.4%）。本月投资组合为视觉中国/光线传媒/三七互娱。

风险提示：谨防商誉减值致业绩承压的风险；关注政策风险、流动性风险。