事项：
历年春节档都是国产片的必争之地，伴随2013-17 年间影院渠道快速下沉，春节档对全年票房的贡献度逐渐提升。2019 年春节档序幕已经拉开，14 部国产片将登陆春节档（18 年仅为9 部）；从票房预售情况来看，《飞驰人生》《疯狂外星人》《新喜剧之王》《流浪地球》占据正月初一票房预售TOP4（截至1 月16 日）。18 年以来票房下沉趋势趋于停滞、渠道红利不再， 19 年春节档电影市场将呈现“供给倍增，需求有限”态势，叠加18 年春节档高基数，我们预测19 年春节档票房市场再现高增长可能性较小。本文将对历年春节档复盘并对2019 年春节档进行展望，预测2019 年春节档总票房中枢为65 亿元，对应同比增速为12%。
评论：
历年春节档复盘：票房贡献度趋高、影片数量供给稳定、口碑较其他档期偏低
历年春节档票房持续增长，票房下沉驱动下春节档票房占全年比例持续攀升。近年来春节档票房持续增长，档期票房从2013 年的8 亿增长至2018 年的58 亿；受“返乡潮”影响，三四五线城市对春节档票房贡献度高，伴随13 年以来的影院渠道下沉，春节档票房对全年票房贡献度持续攀升，2018 年春节档票房占全年票房比例达到10%，而2013年该比例仅为4%。
回顾历年春节档，档期影片数量稳定、但口碑相较其他档期显著偏低。2014-18 年春节档影片数维持在6-9 部左右，供给数量上基本稳定；影片质量上，2014-18 年春节档票房TOP3 影片豆瓣均分一直显著低于其他档期，18 年春节档影片口碑反转是档期票房增速超预期的重要原因，其中《唐人街探案2》及《红海行动》豆瓣评分均超过7 分。
19 年春节档国产片上映集中，竞争激烈程度空前
2019 年春节档期间定档影片数高达14 部（18 年仅为9 部），竞争激烈程度空前。其中《流浪地球》（刘慈欣小说改编）、《疯狂外星人》（黄渤、沈腾）、《飞驰人生》（沈腾、黄景瑜）、《新喜剧之王》（王宝强）、《情圣2》（吴秀波、白百何）、《神探蒲松龄》（成龙、阮经天）共6 部影片猫眼想看人数均超过10 万人次，相较于17-18 年春节档，19年春节档国产影片上映集中、单影片竞争压力较大。预售情况来看，《飞驰人生》《疯狂外星人》《新喜剧之王》占据正月初一票房预售TOP3（预售票房截至1 月16 日）。
票房下沉趋于停滞，对19 年春节档票房或将产生一定抑制作用
受“返乡潮”影响，三四五线城市对春节档票房贡献度较高，且伴随13 年以来的影院渠道下沉，春节档票房对全年票房贡献度持续攀升。但2018 年以来，低线城市影院渠道建设趋于饱和，三四线“小镇青年”人口覆盖红利趋减，“票房下沉”逐渐趋于停滞；2018 年四线、三线城市票房占比分别为20.9%和15.7%，较2017 年三四线城市票房渗透率首度出现“0 增长”。因此，我们认为19 年春节档电影市场“供给倍增，需求有限”，叠加18 年春节档高基数，预计19 年春节档票房市场再现高增长可能性较小。
中性预测2019 年春节档票房有望同比增长12%
我国电影市场经历多年发展，逐渐走过了一二线城市渠道驱动及低线城市渠道驱动阶段，在当前影院渠道渗透趋于饱和、观影行为趋于理性的市场下，内容为王时代已经到来，2018 年票房TOP10 国产影片豆瓣均分高达7.2 分（2015-17 年国产片票房TOP10 影片豆瓣均分分别为5.9、5.7、6.3 分），《红海行动》《我不是药神》《无名之辈》等热映影片豆瓣评分均超过8 分，成为票房大盘增长主要驱动力。
1）我们综合 “猫眼想看人数” “主创阵容”“预售票房”“影院预排片”4 个指标，预计2019 年春节档头部影片为《疯狂外星人》（黄渤、沈腾）、《飞驰人生》（沈腾、黄景瑜）、《新喜剧之王》（王宝强）、《流浪地球》（刘慈欣小说改编）。其中《疯狂的外星人》获乐开花影业28 亿元票房保底，我们预测该片票房将在20-30 亿区间；根据历史各7 日档期头部影片票房表现，我们预计另外三部影片《飞驰人生》《新喜剧之王》《流浪地球》平均票房在8-12 亿左右。因此，我们预计2019 年春节档票房TOP4 影片总票房区间为44-66 亿元。
2）近3 年春节档TOP3 影片票房占比在78-93%之间，考虑2019 年春节档上映影片数量增长较多，我们预计今年TOP4 影片票房份额将与往年TOP3 影片票房份额相当，中性预测2019 年春节档TOP4 影片票房份额为85%。
综上，我们预测2019 年春节档总票房中枢为65 亿元（52~78 亿元取中值），对应同比增速为12%。
投资建议：关注春节档电影行业投资机会
我们看好国产影片质量回升以及19 年进口片“大年”对票房大盘的拉动作用；当前阶段建议关注春节档催化行情，推荐自营式院线龙头万达电影、横店影视，以及春节档影片相关公司光线传媒（出品《疯狂外星人》）、北京文化（出品《流浪地球》）、中国电影（参与出品《新喜剧之王》《流浪地球》）。
风险提示
票房表现不及预期、政策风险、宏观经济风险等。
