高基数下4 月电影票房同比下降，五一档国产片再度超预期2018 年4 月实现全国票房39.05 亿元，同比下降20.31%；1-4 月全国票房240.90 亿元，同比增长25.88%。

4-5 月为进口片集中上映档期，18 年4 月票房同比下降主要受2017 年进口片大年下票房基数较高影响，2017年4 月系列性进口片爆款《速度与激情8》实现票房24.91 亿，占月度票房51%，大幅提升票房基数；2018年4 月进口片《头号玩家》口碑发酵下实现票房11.08 亿，为月度票房冠军。

五一档票房同比大幅增长41%、再证国产片口碑回暖逻辑，后续《复联》有望带动5 月票房重回高增长轨道。

五一档票房9.99 亿元，同比增长41%；国产爱情片《后来的我们》首日票房2.85 亿元，档期票房达6.4 亿，为五一票房市场最强拉动力。5 月10 日国内首映的《复仇者联盟3：无限战争》首日票房高达2.09 亿，《复联3》海外IMDb 评分达8.9 分、豆瓣评分8.6 分，现象级进口大片上映有望拉动5 月票房继续高增长。

暑期档多部影片值得期待，预计全年票房增速中枢为20%截至2018 年5 月10 日，国内电影市场票房已达到251.94 亿元，同比增长23.78%。展望暑期档（6-8 月），《侏罗纪世界2》《狄仁杰之四大天王》猫眼想看人数已破十万，《动物世界》《深海越狱》《昨日青空》《一出好戏》《我不是药神》等影片剧本题材多样、主创阵容强大，我们对暑期档票房市场依然乐观。

全年票房角度，往年经验来看Q1 票房占全年票房比例在21%-32%之间。考虑18 年春节档期影片质量较往年有较大程度改善、市场热度空前，我们保守预计18Q1 票房占全年票房比例在30%左右，测算2018 年国内票房有望达到670 亿元（含服务费口径），对应全年票房增速中枢为22%。

投资建议：持续看好内容产业潜力，建议积极布局暑期档电影板块相关个股机会传媒板块估值具备足够安全边际和向上空间。纵向来看，整体TTM 估值仍在31X PE 的低位水平，2018年动态PE 仅20 倍左右；横向比较，估值、市值相对TMT 乃至食品饮料等消费行业已经拉开明显差距；跨市场来看，也与美股港股传媒互联网板块乃至一级市场估值拉开显著差距，具备良好安全边际和估值向上空间。

中观来看，内容公司产业链价值持续提升，整体业绩有望触底回升。1）互联网平台经历多年发展之后，用户红利渐消，渠道端已形成寡头割据的市场格局，内容成为亿级存量用户竞争和深度变现的核心；A 股“头部”内容公司聚集的特性也将显著受益；2）细分行业小周期来看，影视、广告等领域回暖趋势明显；3）并购所带来的业绩拖累及商誉风险亦在逐步降低。

我们持续看好板块向上空间以及内容产业潜力，建议积极布局暑期档电影板块相关个股机会：推荐光线传媒（参与多部暑期档高热度影片，催化剂密集）、华谊兄弟（暑期档主控项目《狄仁杰3》映前反响强烈），建议关注北京文化、横店影视等相关受益标的。