写在前面：2020 年下半年以来，随中国汽车供应链的率先恢复使得中国品牌卡车出口数量显著提升，21 年以来卡车出口保持高速增长。我们认为：1.前期疫情冲击下海外供给不足为中国品牌卡车出口提供突破契机，疫情后国内企业良好的要素成本控制提升了中国品牌海外竞争力及盈利能力。2.口碑传播或将为出口弹性及持续性贡献正面影响：参考中国重汽MAN 系列车型在国内单一市场的口碑传播及销量爬坡尚且需要较长周期，在更加复杂的海外市场实现突破难度系数更高，一旦通过性价比建立良好口碑，出口弹性及持续性可期。3.性价比支撑出口长期增长逻辑，卡车出口在中南美及“一带一路”地区有望保持良好态势，并逐步突破其余市场，出口增长或将打开中国品牌第二增长曲线。

5 月重卡出口依旧亮眼，俄罗斯以外地区保持高增速。海关总署口径下，24 年5 月卡车出口6.9 万辆，同环比分别+9.1%/+2.9%。其中，重卡出口3.4 万辆，同环比分别+17.0%/-2.2%，剔除俄罗斯后同环比分别+35.0%/+2.4%。24 年M1-M5 卡车累计出口30.4 万辆，同比+12.3%，剔除俄罗斯后同比+21.8%；其中，重卡累计出口14.3 万辆，同比+12.8%，剔除俄罗斯后同比+33.6%。

中汽协口径下，24 年5 月卡车出口7.2 万辆，同环比分别+34.5%/+10.8%；24 年M1-M5 卡车累计出口31.9 万辆，同比+28.4%。24 年M1-M5，重汽/福田/陕汽/一汽/东风卡车分别出口5.5/5.7/2.5/2.5/2.3 万辆， 同比分别+2.3%/+32.1%/+18.5%/+81.2%/+79.6% 。2024 年M1-M5，重汽/陕汽/一汽/东风/福田重卡分别出口5.5/2.5/2.5/1.1/0.5 万辆，同比分别+3.0%/+16.3%/+76.7%/+64.0%/-49.3%。

根据海关总署，2024 年5 月卡车出口前三大地区分别为俄罗斯、墨西哥、越南，出口数量分别为1.41/0.76/0.45 万辆，同比分别-3.2%/+18.8%/+82.2%。2024 年M1-M5 卡车累计出口前三大地区分别为俄罗斯、墨西哥、沙特阿拉伯，同比分别-17.4%/+13.7%/+61.1%。

投资建议：中汽协口径下，卡车出口占比从21 年的8.2%提升至24 年M1-M5 的21.0%，出口占比提升有助于提高销量稳定性及盈利能力。

23 年以来卡车行业持续复苏，销量稳定性超预期，出口稳中有升，龙头公司有望释放较大业绩弹性。整车我们推荐产品市占率有阿尔法、出口表现亮眼的福田汽车、中国重汽、一汽解放；零部件我们推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力（A/H），低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科，品类拓张与国际化战略并举的天润工业。

风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧。