投资要点

业绩概要：公司发布2024 年一季报，Q1 实现营收189.8 亿元，同环比分别+35.2%/+20.3%，归母净利润1.7 亿元，同环比分别+174.0%/-51.7%，扣非后归母净利润1.04 亿元，同环比扭亏为盈，24Q1 业绩表现符合我们预期，公司业绩同比实现显著增长。

重卡销量表现好于行业，天然气重卡销量高增。24Q1 公司总销量7.85万辆，同环比分别+34.2/+42.4%，其中公司重卡销量5.9 万辆，同环比分别+33.3/+43.8%，表现好于重卡行业整体；中汽协口径下，24Q1 公司重卡市占率21.7%，同环比分别+3.3/+1.6pct；产品高可靠性&天然气重卡产品矩阵完善驱动市场份额稳步向上提升。交强险口径下，24Q1 公司天然气重卡销量1.55 万，同比大幅增长127.7%，于天然气重卡市场市占率34.2%，份额基本保持高位稳定。出口占比下降或导致产品均价环比下滑。24Q1 公司整体单车均价24.19 万元，同环比分别+0.7%-15.5%，24Q1 公司出口销量1.3 万辆，同环比分别+64.0%/-24.8%，出口占公司销量比21.4%，同环比分别+4.0/-19.5pct，出口环比下滑或导致产品均价环比下滑。

毛利率同比微增，期间费用率显著改善。24Q1 公司整体毛利率6.3%，同环比分别+0.2/-4.4pct，同比增长主要系产能利用率提升，规模效应增强。24Q1 公司销量环比下降主要系行业竞争加剧，终端折扣小幅增加；同时公司出口销量环比下滑，产品销售结构改变。Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/2.0%/2.9%/-1.1%，同比分别-0.2/-0.8/-0.7/+0.3pct，环比分别-0.6/-2.0/-3.9/+0.5pct；期间费用率合计6.1%，同环比分别-1.5/-6.0pct，规模效应增强更好摊销费用开支。Q1 归母净利率0.9％，同环比分别+0.5/-1.3pct。

持续推进国内重卡销量增长，全球化+电动化+智能化加速技术进步。公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标。公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰；此外，公司电动智能化转型持续，加速技术突破，丰富产品矩阵。

盈利预测与投资评级：考虑到天然气重卡高景气支撑行业总量向上，我们维持公司2024~2025 年盈利预测，归母净利润分别为10.28/17.24 亿元，上调2026 年盈利预测，归母净利润由17.38 亿元上调至24.51 亿元，对应2024~2026 年EPS 分别为0.22/0.37/0.53 元，对应PE 分别为41.07/24.51/17.23 倍，维持“买入”评级。

风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。