【投资要点】

23 年业绩大幅回暖，燃气车高景气公司有望持续受益。2023 年公司实现营收639.05 亿元，同比+66.71%，归母净利润7.63 亿元，同比+107.49%，扣非归母-0.83 亿元（2022 年同期-17.14 亿元），亏损幅度收窄；其中，2023Q4 公司实现营收157.82 亿元，同比/环比+100.36%/+4.46% ， 归母净利润3.51 亿元， 同比/ 环比-65.63%/+3067.18%。受益于中重卡需求触底回升，公司销量修复，2023 年公司实现整车销量24.17 万辆，同比+42.11%，中重卡销量20.52 万台，同比+46.14%，其中，天然气重卡销量5.1万辆，同比+325%，天然气重卡市占率达到33.6%。2024 年天然气重卡有望保持高景气，公司也有望积极把握机遇，进一步提升销量。

盈利能力改善，积极推进降本增效。2023 年毛利率8.25％，同比提升0.22pct，净利率1.19%，同比提升0.23pct。其中2023Q4 公司毛利率10.67%，环比提升2.95pct，净利率2.22%，环比提升2.15pct，盈利能力有所改善。公司积极推进降本增效，一方面探索业务模式创新，通过网络货运平台优化升级，效率提升50%以上。同时建设覆盖公司研产供销服全链条的数字化系统，大幅提升各领域工作效率；另一方面加大国六、新能源、智能网联等产品的新品研发提升产品力，并通过国内外团队共同发力提升销量。

积极整合双方优势资源，携手华为引领行业发展。公司与华为自2015年双方开启深入合作，2019 年建立战略合作伙伴关系。2023 年10 月，公司与华为签署全面深化合作框架，聚焦智能驾驶领域，结合公司在智能车的底盘、线路、智能控制以及华为在云控、芯片、操作系统等方面的优势，实现优势互补。公司与华为共同打造的自动驾驶产品预计在2025 年可实现低速场景的示范运营。在华为加持下，公司有望在商用车行业数字化领域打造新的领先优势。

【投资建议】

短期，商用车需求逐步恢复中枢，天然气重卡销量持续高增，公司与经销商共同开拓终端市场，2024 年有望实现业绩的稳定增长；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局，看好公司未来转型。我们调整2024-2025 年，新增2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为766.59、828.44 和891.57 亿元，归母净利润分别为 9.46、13.59 和18.21 亿元，对应 EPS 分别为 0.20、 0.29 和 0.39 元，PE 分别为44、31 和 23 倍， 维持“增持”评级。

【风险提示】

经济复苏不及预期

重卡行业需求增长不及预期

天然气和新能源重卡渗透率不及预期