投资要点

公司公告：一汽解放发布2023 年半年度业绩预告，实现归母净利润3.8~4.2 亿元，同比+123.33%~146.84%；扣非后归母净利润1.31~1.71 亿元，同比+222.95%~260.60%；对应2023Q2 归母净利润3.18~3.58 亿元，取中值3.38 亿元，环比+445.16%，Q2 业绩表现超我们预期。

国内宏观经济向好，商用车市场回暖，公司强优补短，着力各细分市场均衡发展，中重卡、轻卡呈增长态势，海外出口再创同期历史新高。

2023H1 重卡行业累计实现批发销量约47.6 万辆（6 月重卡销量预估为7.4 万辆），同环比分别+25%/+62%，同环比大幅增长主要系去年同期国内疫情封控导致基数较低。一汽解放角度，第一商用车网预估解放2023H1 整体批发销量约9.11 万辆，同环比+20%/+83%，环比领先行业整体，主要系公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标，其中，重卡连续三个月同比大涨，3/4/5 月增幅分别为93.69%/311.27%/139.69%；同时公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰。后市场业务成为重卡企业新蓝海，一汽解放顺应发展态势，旗下赋界科技举办战略大会，预计到2025 年成为商用车后市场领军企业。

重卡主业修复向上，转型优化提速发展，公司保持高速向好趋势。国内市场解放巩固提升自身重卡市占率，海外加速出口布局，有望保持持续高增长。2023 年全年来看，我们预计重卡行业批发销量达88 万辆，其中出口（中汽协口径）/国内分别为27/61 万辆，同比分别+55%/+29%；一汽解放国内市占率稳固，全球化战略布局不断加速，带动整体销量和盈利双增长。此外，公司持续加码电动智能化转型，围绕纯电/换电、混合动力、燃料电池等技术路线展开外部合作推广新能源产品，打造覆盖专用车、自卸车、载货车等的差异化产品组合；开展智慧物流业务，创新运营盈利模式；成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速数字化后市场以及人工智能等方向的布局突破。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025 年营业总收入为517.77/755.77/946.89 亿元，归属母公司净利润为16.54/35.37/46.67 亿元，分别同比+350%/+114%/+32%，对应EPS 为0.36/0.76/1.01 元，对应PE为24/11/9 倍。鉴于公司商用车全产业链覆盖，新能源持续发力，业绩有望高增，我们认为公司应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。

风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。