一汽解放2023Q1 实现营业收入140.38 亿元，同比-7.38%

公司发布2023 年第一季度报告，公司2023Q1 实现营业收入140.38 亿元，同比下降7.38%；实现归母净利润0.62 亿元，同比下降86.34%。考虑到2023 年重卡行业需求回暖，我们上调2023/2024 盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为536.82（-25.32）/714.19（-21.02）/892.01 亿元，归母净利润分别为22.59（+5.24）/36.95（+1.76）/48.55 亿元，对应EPS 为0.49（+0.12）/0.79（+0.03）/1.04 元，对应当前股价PE 为17.4/10.6/8.1 倍，维持公司“买入”评级。

新能源结构转型，毛利率承压

2023Q1 公司毛利率为6.13%，同比下降2.87pct，这主要是因为1）整体销量相比去年较低，2023Q1 实现公司整车销量5.85 万辆，同比下降12.46%，其中中重卡销售4.92 万辆；2）新能源车盈利较少，相对于其他产品，公司新能源产品利润率较低，新能源销量增加使得公司盈利能力降低；3）轻卡销量高于去年同期，2023Q1 公司轻卡销售9165 辆，同比增长76.9%，相较于中重卡，轻卡的盈利能力较低，轻卡占比提高也拉低了公司毛利率。我们认为，随着公司J7 等中高端高毛利产品逐步起量，规模效应降带动公司盈利能力提升，且重卡景气度上行将带动公司中重卡销量回暖，盈利能力将有所提高。

出口布局加速，盈利能力或将持续改善

据中汽协数据，2023 年Q1 中国重卡出口7.52 万辆，同比增长107.9%，出口市场繁荣。一汽解放虽在出口端发力时间较晚，但2020 年实现出口6000 辆，2021年出口1.4 万辆，2022 年出口2.8 万辆，出口量迅速提升。2023 年，公司将保持出口高投入，扩大产品出口，塑造解放海外品牌形象，并不断突破新市场。随着公司出口布局加速，公司盈利能力将实现进一步增长。

风险提示：行业回暖不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。