本报告导读：

2024Q3 食品饮料板块需求总体偏弱，板块估值阶段性修复，大众品部分领域率先走出调整，从业绩韧性角度首选零食，软饮料及部分调味品。

投资要点：

投资建议：白 酒趋势下行，酒企更加理性；大众品结构分化，调味品、乳制品、肉制品率先企稳，饮料韧性凸显，零食仍处于成长期。

1）白酒建议增持：五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，今世缘、贵州茅台、老白干酒以及港股珍酒李渡。2）大众品增持：①零食：三只松鼠、盐津铺子、洽洽食品、劲仔食品；②调味品/速冻：海天味业、宝立食品、中炬高新、安井食品、千禾味业；③啤酒及饮料：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、百润股份、东鹏饮料，港股华润啤酒、康师傅控股、统一企业中国、华润饮料。

食饮板块降速，白酒降速成为重要影响因素，大众品分化加剧，先期调整，率先走出低谷。2024Q3 食品饮料板块收入同比-1.1%、净利润+0.9%，收入和利润增速均环比24Q2 明显放缓。白酒行业增长趋于理性，报表端与终端动销逐步匹配，迈入去库存周期，大众品中调味品、乳制品、肉制品率先企稳，零食仍处于成长期。

白酒：份额逻辑强化，增长更加理性，悲观预期反应较充分。2024Q3白酒收入同增1%，增速环比2024Q2 回落10pct，环比回落明显。

整体看，渠道失去缓冲垫作用，行业从被动补库到被动去库状态，而份额逻辑进一步强化，头部企业保持韧性，价位优势对盈利支撑弱化，竞争优势来源于品牌和渠道。企业现金流、预收款表现进一步承压，与此同时对股东回报重视度提升，分红、回购举措积极。

大众品：1）啤酒：收入承压净利下滑，区域品牌表现明显优于全国品牌。2024Q3 板块收入同比-3%、利润-2%，区域表现分化。吨价提升幅度收窄，预计2024 年吨价微正增长、销量下滑低单位数。2）食品综合：业绩持续承压，零食表现亮眼。2024Q3 板块收入同比-5%，利润-23%，板块内部呈现分化，零食业绩韧性较强，产品和渠道周期驱动叠加成本改善，持续释放盈利弹性。3）速冻：速冻板块受需求较弱、竞争加剧，利润降幅扩大。2024Q3 收入同比持平、利润-36%，下游餐饮等场景需求复苏仍然较弱，价格促销竞争加剧，龙头以价换量维持份额。4）乳制品：A 股乳制品板块业绩环比改善。

2024Q3 A 股乳品板块收入-6%、 利润+4%，双节拉动乳品需求阶段性回暖，奶价下行持续释放成本红利。5）调味品：头部集中加速，盈利能力改善。2024Q3 板块收入+10%、利润+16%，环比略加速，头部企业率先筑底反弹，进入相对稳健的增长区间。6）肉制品：收入承压，利润高增。2024Q3 肉制品板块收入-2%、利润+10%，其中A 股卤味标的收入-10%、利润-5%，单季度承压明显。

风险因素：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本上涨、食品安全问题等。