事件

公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入11.91 亿元，同比-44.41%；归母净利润0.56 亿元，同比-88.20%。

次高端延续承压，收入利润低于预期

2024Q3 公司实现营业总收入1.97 亿元，同比-67.24%；归母净利润-0.65 亿元，同比-213.67%，收入利润低于我们此前预期。2024Q3 收入+Δ合同负债1.47 亿元，同比-63.75%。2024Q3 销售收现2.44 亿元，同比-57.91%。次高端承压之下，公司推进营销转型，社会库存压力有所缓解，消费端开瓶、宴席数量都取得了较明显增长，但受当前经销商回款谨慎导致终端动销与回款不同频的影响，公司费用投入进度与收入不匹配，当期利润受到较大影响。

持续加大促销投入，盈利能力仍承压

2024Q3 公司毛利率64.04%，同比-11.65pct，或主因产品结构变化，次高端以上白酒产品需求减弱、价格承压，公司高端与次高端产品销售同比降幅较大，中端及大众价位段产品比例上升。公司持续推进BC 联动销售模式，加大消费者促销费用投入，2024Q3 销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为66.30%/18.97%/22.27%，分别同比+30.21/+13.61/-0.18pct。毛利率承压叠加费用率提升，2024Q3 公司利润转亏。

主动改革，建议持续关注

考虑到行业需求较为疲软，宏观环境导致商务需求下滑较多，次高端价格带需求承压，短期内公司仍在改革调整中，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别13.87/15.37/16.94 亿元，分别同比-50.99%/+10.82%/+10.21%，归母净利润分别为0.59/1.52/2.26 亿元，分别同比-89.24%/+158.02%/+48.49%，对应2024-2026年PE 估值分别为279/108/73X。考虑到公司主动改革，渠道有望稳步趋于良性，大单品销售有望逐步恢复，建议持续关注。

风险提示：大单品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期