业绩简评

2024 年10 月30 日，公司披露24 年三季报，期内实现营收11.9亿元，同比-44.4%；归母净利0.6 亿元，同比-88.2%。其中，24Q3 实现营收2.0 亿元，同比-67.2%；归母净利-0.6 亿元，录得亏损，低于市场预期。

期内公司转盈为亏，营收规模再缩水，主要系：1）双节动销承压，渠道回款情绪走弱，聚焦培育成效尚未显现；2）固定开支对净利润存有影响，叠加为去化社会库存培育动销需前置加大费投、产品结构走弱，影响利润表现。为此，公司阐明：1）坚持“价在量先”经营原则，优化渠道价值链以提振渠道信心；2）坚持BC 联动营销模式转型，省内重点做，省外做重点，聚焦内参甲辰版、酒鬼红坛，梳理产品体系、收缩非核心产品。

从报表结构来看：1）24Q3 归母净利率同比-42.2pct 至-32.8%，其中毛利率-11.6pct 至64.0%，系次高及以上产品受景气冲击影响更大、期内产品结构弱化所致，销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别+30.2pct/+13.6pct/-0.2pct，收入承压背景下相对刚性的费用支出对利润率仍有压制，且促动销费投与收入兑现有节奏差异。2）24Q3 末合同负债余额2.1 亿元，环比-0.5 亿元，考虑△合同负债+收入后狭义回款同比-64%；24Q3 销售收现2.4 亿元，同比-58%。

盈利预测、估值与评级

考虑白酒行业需求持续走弱，对规模尚小酒企冲击较强，我们下调24-26 年归母净利84%/68%/61%，预计24-26 年收入分别-51.0%/+10.7%/+10.0%；归母净利分别-89.3%/+154.2%/+41.6%，对应归母净利分别0.6/1.5/2.1 亿元；EPS 为0.18/0.46/0.65元，公司股票现价对应PE 估值分别为285.9/112.5/79.4 倍，下调至“增持”评级。

风险提示

宏观经济承压风险；营销转型成效不及预期；全国化外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。