投资要点：

事件：

酒鬼酒2024H1 实现营业总收入9.94 亿元，同比下滑35.5%；实现归母净利润1.21 亿元，同比下滑71.32%。其中，2024Q2 公司实现营业总收入5 亿元，同比下滑13.34%；实现归母净利润0.48 亿元，同比下滑60.66%，Q2 营业收入降幅较Q1 大幅收窄，终端建设成果逐步开始向客户回款效果转化。

酒鬼动销提速，内参甲辰版持续导入，湘泉调整到位量增提速分产品看，24H1 年酒鬼系列实现营收5.91 亿元，同比下滑30.11%，其中，酒鬼销量/吨价同比分别-29.35%/-1.08%。公司酒鬼系列围绕红坛大单品持续推进“1+3+1”产品策略，动销不断提速，稳价措施在主销产品红坛18 上效果不断显现，库存状况逐步转向良性。

内参方面，24H1 内参系列实现营收1.73 亿元，同比下滑60.85%。

分量价看，内参销量/吨价同比分别-44.44%/-29.53%。公司持续导入甲辰版，通过控盘控价、投入C 端费用强化动销，缩短新老产品并轨运行时间，并在华北布局39 度内参甲辰版，在重点城市组建区域联盟体。

目前内参甲辰版已经实现顺价销售，老版内参价格也在稳定回升。

湘泉系列24H1 实现营收0.49 亿元，同比增长36.33%。分量价看，湘泉销量/吨价同比分别+36.18%/+0.11%，量增驱动增长，目前湘泉在湖南核心区域稳步推进。

聚焦省内大本营市场，24H1 已启动11 个省内外样本市场公司打法聚焦，持续优化消费者活动，24H1 宴席场次、消费者扫码数量等终端动销数据均同比大幅改善。公司24H1 已启动11 个省内外样板市场，其中省内湖南市场打造样板市、县、乡镇，树立市场标杆，以点带面，在益阳之后7 月11 日启动了省内第二个样本市场永州；省外重点关注已启动样板市场的关键指标完成进度。此外，公司正在同步规划第二批样板市场打造计划，进一步稳固销售基本盘。

费用改革持续推进，短期盈利压力仍在

费用端， 24Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为35.40%/7.80%/1.80%/-2.40%，同比分别+5.76/+1.04/+0.59/+1.76pct，期间费用率整体+9.15pct。从绝对值上看，公司Q2 销售费用同比增长4%，在消费承压的环境下保持费用的灵活性的同时积极投入，加速动销转化。24Q1 公司毛利率/净利率分别为75.60%/9.60%，同比分别下降2.22/11.54pct。

盈利预测与投资建议

受白酒消费复苏不及预期影响，叠加公司推进渠道改革期间业绩有所调整，预计公司2024-2026 年归母净利润为3.39/3.65/4.17 亿元（前值分别为5.97/7.44/8.92 亿元），给予“持有”评级。

风险提示

白酒商务消费复苏不及预期、经销商回款进度不及预期等。