事件：公司发布2024 年中报，公司2024H1 实现营业总收入9.94 亿元，同比-35.50%；实现归母净利润1.21 亿元，同比-71.32%；实现扣非归母净利润1.17 亿元，同比-71.98%。单季度来看，公司24Q2 实现营业总收入5 亿元，同比-13.27%；实现归母净利润0.48 亿元，同比-60.87%；实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比-59.86%。

聚焦核心大单品，加速样板市场建设。1）分产品看，24H1 酒鬼系列/内参系列/湘泉系列/其他系列实现收入5.91/1.73/0.49/1.77 亿元，同比-30.11%/-60.85%/+36.33%/-17.51%，占比分别为59.48%/17.39%/4.94%/17.76%。针对酒鬼系列，公司将围绕红坛大单品完善全国市场布局；内参系列，公司将坚持以甲辰版为核心抓手，优化价值链，推进控盘分利运营模式。激发现有客户的活力，吸引新客户，同时加快新旧产品过渡。2）分地区看，24H1 公司省内/省外总营收分别为4.13/5.81 亿元，同比-33.68%/-36.74%。公司聚焦湖南大本营市场，长株潭及湘西强势区域，成立了湖南事业部，推进渠道精耕下沉。省外主要针对红坛做样板市场，聚焦样板市场打造、集中资源突破。以消费者扫码活动与宴席活动的协同效果为抓手，Q2 终端动销有所改善。截至6 月底，公司已启动11 个样板市场，围绕样板市场开展核心终端建设。

优化渠道建设，推动渠道健康发展。24H1 线上/线下收入1.14/8.76 亿元，同比+1.79%/-38.53%。公司将持续优化经销商客户质量，规范经销商准入管理，加强经销商后台运营管理能力，提高后台服务能力。开展阶段性动销激励活动，提升终端门户进货积极性。24H1 报告期末共有经销商1301 家，较2023 年末减少473 家。

费用端，24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.38%/5.09%/0.75%/-3.87%，同比分别变动-

5.03/+0.25/+0.23/+0.92pct。其中24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为35.48%/7.80%/1.88%/-2.31%，同比分别变动+5.73/+0.96/+0.69/+1.92pct。各费用率增长预计受分母营收下降影响所致。公司为促进动销、强化消费者培育、营造市场氛围，销售费用前置投放，Q2 销售费用率有所上升。24H1 毛利率73.35%，同比-6.80pct；归母净利润率12.17%，同比-15.20pct。单24Q2 毛利率75.59%，同比-2.22pct；归母净利润率14.86%，同比-6.25pct。整体毛利率下降预计系产品结构变化所致。

坚定营销模式转型，强化品销联动。公司不断优化营销策略，BC 联动获一定成效，终端市场活跃度持续提升，宴席推广和消费者扫码活动带来明显增量，渠道逐级动销取得积极成果。持续进行品牌焕新传播，推进自媒体文化专栏建设，酒鬼酒馥郁香品质内核与文化内涵，持续提高品牌占位，增强市场认可度，持续培育消费者心智。打造厂商深度协作的新模式、新方法，从而激发厂商联动核心驱动力。通过持续的品牌建设，传播品牌价值，有望实现业绩企稳回升。

盈利预测及投资建议：看好公司深化费用改革，加速渠道布局，持续不断培育消费群体，从而带动馥郁香势能的兴起。我们预计24-26 年实现营收24.13/27.96/33.74 亿元，归母净利润4.80/5.54/6.36 亿元，PE 分别为24.31/21.05/18.34x,维持推荐评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险；改革成效不及预期风险。