报告要点

事件评论

公司是中国远洋捕捞龙头之一。中水渔业主要从事远洋捕捞和经营业务,目前拥有各类远洋渔船50 艘,在中西太平洋,东南太平洋和西南大西洋从事捕捞生产。2015 年公司远洋捕捞量合计3 万吨(仅次于开创国际4.66 万吨),其中金枪鱼捕捞量1.31 万吨(2014 年占全国金枪鱼捕捞总量的27%),主要在国外进行销售;鱿鱼捕捞量1.3 万吨(2014年占全国鱿鱼捕捞总量的3.13%),约70~80%运回国内进行销售。

集团渔业资源整合注入或将继续进行。公司定位于集团远洋渔业发展与整合平台,此前资产重组因补贴政策改革而搁置,预计后期集团渔业资源整合注入或将继续推进,主要基于:1、“一企一策、成熟一家、推进一家”,后期集团整合将会有选择的、持续的推进,率先注入达到要求且业绩良好的企业。2、渔业油价补贴政策改革结果今年有望明朗,标的资产业绩将有显著改善(此前少计提部分亦会补回)。3、标的资产前期权属界定工作已经完成,后期资产注入进程将有效缩短。我们判断由于兄弟单位农发种业已有先例,后期公司资产重组大概率会同时完成对上市公司高管、核心员工及标的资产高管的股权激励。

新阳洲事件不改公司下游业务延伸战略。目前新阳洲公司已完全停止经营,由于此前公司已充分计提减值准备,预计今年亏损约1200~1300万元(人员工资支出)。未来如果新阳洲公司账目能够理清,集团或公司将继续追加投资,重新盘活资产,否则将走破产清算流程。我们判断,虽然整合新阳洲以失败告终,但是公司往下游延伸的业务布局战略不会动摇,且收购新阳洲仅为长期规划中的一个部分,在妥善处理并吸取教训之后,公司下游水产品加工业务扩张或将重新开启,此外对于优质的非水产相关的项目,公司亦会向集团积极争取。

首次覆盖,给予“增持”评级。总体上,我们看好中农发集团未来渔业资产整合及公司下游业务扩展前景,预计公司2016、2017 年EPS分别为0.07 元、0.09 元。

风险提示:(1)公司捕捞量不及预期;(2)海产品价格持续下滑;(3)公司诉讼进展不及预期;(4)集团资产注入不及预期。