事件：公司公布2015年年报，实现营收24.09亿元，同比增长13.43%（前值-10.99%）；实现归属于母公司股东净利润1.28亿元，同比增长12.40%（前值9.07%）；每股收益0.33元，同比增长13.79%。

房地产+国际工程、双主业稳步推进：15年实现房地产业务营业收入13.89亿元，同比增长13.43%，完成年度计划的106.85%；新签20个国际工程承包合同共19.74亿元，实现营业收入9.25亿元，同比下降23.43%；主营业务盈利能力明显提升，15年平均ROE9.5%，较去年提高1.4pc，为近年最高水平，销售净利率回升至5.4%，较去年提高0.8%。

收购优质土储、海外地产拓展：公司在内地在建及在售的项目土地总面积近150万方，且部分项目地理位置优越，其中收购的全资子公司北京武夷在通州600亩地块将是公司未来营收和利润的基石；同时，公司将继续在肯尼亚内罗毕市中心寻找地块，进行海外布局。

财务结构优化、11亿配股落实：公司资产负债率86.2%，较去年同期提高7.8pc，净负债率高达368.7%，可见公司财务压力巨大；公司成功配股募资11亿元，发行中长期公司债募资4.9亿元，本期增加贷款18.38亿元，用债券或长期借款置换短期借款，财务结构改善，短期偿债风险降低。

海外业务开拓、一带一路新机遇：目前公司国际承包项目在建施工25个，累计合同金额44.97亿元；未来公司将以国际工程承包业务为基础，向房地产、贸易、钢材及其他上下游业务拓展，带动海外投资并购、外贸出口等业务发展。

福建国资改革、业务整合提速：《关于深化国有企业改革的实施意见》的出台促进公司与大股东资产和业务整合；报告期内福建建工集团增持公司3.4百万股，第二大股东福建省能源集团增持0.81百万股，可见股东对公司未来经营的信心。

投资建议：福建国资改革实施意见出台促进公司与大股东业务整合；收购优质土储，通州600亩项目推进公司地产业务上新台阶、海外地产拓展在即；国际工程承包稳步发展，产业上下游仍有拓展空间；配股和债券发行后，财务结构明显优化，我们预计公司2016-2018年EPS为0.31、0.39和0.51，对应当前股价PE估值为52.0X、41.3X、31.9X，维持“买入-A”评级，6个月目标价19.9元。

风险提示：境外合同及汇兑风险、二三线城市房地产去库存压力大。