证书编号 S0880516030003 S0880121080066

本报告导读：

十一假期后社服板块稍淡，电商迎来旺季，国内消费中中高档品表现较好。

摘要：

投资建议：① 小市值高弹性标的：潮宏基、君亭酒店、力合科创、行动教育；②推荐低估值新零售及餐饮服务的线下复苏：九毛九、同庆楼、名创优品；电商互联网平台的估值修复：美团、阿里、拼多多、京东集团；低估值的传统行业改善龙头，推荐小商品城、重庆百货；③景气度延续的消费板块，推荐潮宏基、周大生、飞亚达、迪阿股份；培育钻石行业高景气，受益中兵红箭，力量钻石，黄河旋风。④随着需求恢复，龙头连锁业态利好，继续推荐餐饮，酒店行业，推荐海伦司，九毛九，同庆楼，广州酒家，锦江酒店，首旅酒店，华住酒店。免税步入旺季，2022 格局有望改善，继续推荐中国中免。重点景区延续恢复态势，推荐宋城演艺；休闲景区承接部分海外消费，推荐中青旅、天目湖；

宏观经济存下行压力，十一假期后社服板块稍淡，电商迎来旺季。1）3 月份以来，宏观经济景气指数呈下降趋势，疫情反复影响11 月社零增速环比放缓至3.9%，宏观存下行压力。2）从各行业招聘看，12月来消费和科技新增招聘帖数同比增速较高（80%以上），但其中商业贸易和休闲服务板块表现冷淡；从中小企业发展情况看，11 月房地产最景气，住宿餐饮业最低为67。3）社服板块下游OTA 平台11 月使用时长回落至全年低点，上游航空11 月客运量下滑52%为年内月度最低。但电商行业受年终大促迎来旺季，11 月网上零售额同增32%。

11/12 月国内消费中高档品表现较好。1）奢侈品：11 月中国大陆瑞表份额回落，金额同降20.6%；2）中高档品：12 月离岛免税销售额约为66 亿元/+55%，恢复高增长；黄金珠宝类商品零售总额为270.2亿元/+5.7%；3）大众消费品：11 月全国百家大型零售企业零售额当月同比为-9.8%，降幅继续扩大。

双十一线上化率提升明显，流量迁移至电商平台。受电商促销影响，网上零售额占社会消费品零售总额比重环比上升7pcts 至32%。电商平台受益双十一积聚流量，但11 月同比增速已放缓（活跃人数同降2.4%）。其中淘宝同比增速下降（活跃人数同降6%），拼多多继续稳增（活跃人数同增6%），京东11 月使用时长大幅增加，同比+51%。

风险提示：疫情反复；开店进度不及预期；数据口径准确度存在偏差。