2021 年回顾：疫情反复，复苏波折，预期扰动，震荡回调2021 年疫情反复，程度不一，区域不定，使经营者和投资者后续复苏预期相对混乱；两年疫情大考带来部分行业竞争格局新演绎，分歧增加。

前三季度国内游人次和收入仅恢复5-6 成，Q1-Q2 相对略回升，Q3 旺季疫情反复又承压，并影响后续预期。1.1-12.3 社服板块跑输大盘15pct，前高后低，承压明显，主因风格调整、疫情反复、估值预期变化影响。

子行业：疫情反复下格局新演绎，龙头困境中谋发展免税：疫情+竞争下环境新变化，短期客流承压边际压力难免，但中线规模渠道流量赋能持续支撑，主观动能全面释放捍卫全球免税第一。酒店：

行业出清龙头马太效应强化，中线逻辑增强，且疫情平稳期快速复苏验证，加速集中和复苏弹性预期构筑支撑。餐饮：疫情扰动中曲折复苏，细分赛道龙头差异，品牌强势期龙头仍逆势加速扩张，复苏相对较快，连锁集中逻辑略分化。演艺：短期跟踪复苏节奏，新项目新模式支持长期中枢。景区建议关注周边休闲游趋势；出境游承压显著、积极转型。

教育人服：政策落定导向明晰，职教大有可为，灵活用工靓丽2021 年双减政策落定，K12 培训行业转为非营利性，行业质变；职教板块政策利好，未来可期，但细分短期表现分化，招录板块建议跟踪后续线下培训恢复节奏、招录规模变化及后续竞争格局变化；人力资源板块，灵活用工持续靓丽，龙头平台布局助力成长，猎头及RPO 复苏。

投资建议：在疫情不确定性中寻找商业模式的确定性维持板块“超配”评级。2022 年我们建议从复苏的相对确定性和中线逻辑变化两个维度进行选股：立足2022 年上半年（未来3-6 个月），基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，我们在中线逻辑变化基础上，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选锦江酒店、首旅酒店、海伦司、中国中免、科锐国际、九毛九、华住集团-S、百胜中国、宋城演艺、天目湖、中青旅等。立足未来1-3 年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、科锐国际、九毛九、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、中公教育、广州酒家、奈雪的茶等。

风险提示：宏观、疫情等系统性风险，政策风险，竞争加剧等