投资摘要：

事件：6 月14 日，公司发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，称与众信旅游（002707.SZ）正在筹划由公司通过向众信旅游全体股东发行A 股股票的方式换股吸收合并众信旅游（以下简称“本次合并”）并发行A 股股票募集配套资金。本次合并不会导致公司实际控制人变更。

2021 年6 月11 日，公司与众信旅游签署关于本次合并的《合作意向协议》，主要内容有：1）公司拟通过向众信旅游全体股东发行A 股股票的方式换股吸收合并众信旅游；2）双方将就本次合并的具体交易方案、换股价格、债权债务处理、员工安置、异议股东保护机制等安排进行协商；3）本协议仅为初步意向协议，本次合并中的具体权利义务以及各项安排以最终正式协议为准；4）本次合并及正式协议需提交双方各自董事会、股东大会审议，并经监管机构批准后实施。5）双方协商一致，可以书面终止本协议。

2020 年受疫情影响，出境游行业承压严重，中小旅行社难以为继。随着疫苗逐普及，出境游后续逐步复苏，弹性较大。两大旅游产业的中游龙头换股合并，不仅优势互补深度融合，在行业出清的情况下也进一步提升市占率。未来与上下游议价能力与话语权将有效提升，同时为后续多元业务发展打下坚实基础。

据文旅部数据，2020 年全国旅行社总收入2390 亿元，同比下滑66%。据企查查数据，2020 年吊注销旅游企业（含个体工商户）共计11.8 万家，其中一季度吊注销1.5 万家，二季度吊注销3.8 万家，三季度吊注销3.3 万家，四季度吊注销3.2 万家，二三四季度均呈现同比增长趋势，且同比增长率逐季攀升。

2020 年国内旅游行业同样出现众多联手抵抗疫情冲击的合作。其中包括，凯撒集团在11 月入股途牛，持股比例达21.1%；阿里巴巴出资3.85 亿元入股众信旅游，持股比例约5%；众信旅游与阿里旅行共同出资设立公司，主要从事旅游产品分销解决方案系统能力输出以及旅游产品分销平台业务。

十四五规划中强调要加快发展健康、养老、养幼、文化、旅游、体育等服务业，同时提出要推动文化和旅游融合发展。文旅部频出旅游相关政策，后续将不断推进。

公司与众信旅游同属旅游产业链中游，各有优势。公司主营业务为直营的旅游零售以及配餐业务，优势在于业务相对更加多元，同时具备相对较高的盈利水平。众信旅游主营业务为旅游批发，具备较强的供应链基础，收入规模相对更大，与之相对的是更低的盈利水平。

疫情影响下，二者均进行战略调整，将重心从出境游转到国内游。二者均在探索多元化发展路径，对免税有所布局。公司今年完成迁址海南，未来将聚焦海南市场，借政策东风，享优惠政策，参与自贸港建设，同时积极布局海南免税相关业务。众信旅游也先后与中免集团和王府井免税签署战略合作协议。

二者合并可以整合共享资源（目的地资源、客源、产品等），减少内耗，提升经营效率。合并后市占率提升，将使公司在旅游产业链中更具议价能力与话语权，加上在旅游零售领域积累的经验，将有助于后续多元业务的发展。

投资策略：随着疫苗普及和疫情缓解，旅游相关政策不断推进，国内游蓬勃发展，出境游终将复苏，后疫情时代的旅游春天不远。两大旅游龙头联手，将为后疫情时代到来和出境游复苏做好准备。我们预计2021-2023 年公司每股收益分别为-0.10/0.07/0.24 元，2022-2023 年PE 分别为119 和36 倍，维持“增持”评级。

风险提示：换股合并处于筹划阶段，实施尚存不确定性；宏观经济下行；疫情发展不确定性；旅游行业恢复不及预期；股东风险等。