3 月观点：春季预计重回行业复苏通道 短期关注预期差品种维持板块“超配”评级。2020 年重点公司业绩预告基本都披露，整体预期之中；2021Q1 预计将整体在低基数上呈现高增长态势。继续建议沿袭三条主线择优配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁三条主线。考虑到短期市场风格以及复苏的次序和预期差，已经复苏的免税、餐饮、招考等赛道龙头前期已被市场追捧，正在复苏的酒店、景区、演艺、线下K12、出境游存在预期差和补涨动能，当然依然需要结合“赛道+优质龙头”并举的思维，短期重点推荐宋城演艺、首旅酒店、中青旅、天目湖、黄山旅游、豆神教育、科德教育以及港股呷哺呷哺等。中长期建议继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、宋城演艺、锦江酒店、海底捞、华住集团-S、百胜中国-S、九毛九、呷哺呷哺等龙头品种。

业绩前瞻：2020 年年报分化，2021Q1 整体低基数结合业绩快报和我们跟踪，预计2020 年中国中免（离岛免税增长靓丽）、中公教育（招录需求刚性）、科锐国际（灵活用工高增长）业绩逆势增长。

而宋城演艺（计提减值）、首旅酒店、锦江酒店、华住酒店、海底捞及景区和线下K12 等业绩承压。但2021Q1 整体在低基数上预期普遍高增长。

春节黄金周：国内游恢复至疫情前6-8 成，短途、周边游为主春节7 天假期，全国共接待国内游客2.56 亿人次，同增15.7%，恢复至疫前同期75.3%；实现国内旅游收入3011 亿元，同增8.2%，恢复至疫前同期58.6%，主要受本地过年、限流75%等影响。客流恢复程度接近20 年国庆（国庆恢复7-8 成，五一和端午恢复约50%，清明恢复2-4 成）。

子行业：离岛免税靓丽，酒店、演艺受疫情影响短期波动免税：春节海南离岛免税销售约14 亿元，较19 年春节翻番；其中海控海口免税城销售额2686 万元。深免集团计划丰富市内免税店内涵；韩国免税1 月销售12.6 亿美元/-27.7%。酒店：疫情反复扰动，20.12-21.1国内酒店OCC 下行，春节期间较春节前回暖，房价也有所提升；结构分化，部分二三线城市酒店入住率提升20%以上，本地和周边市民贡献较多。演艺：就地过年+特惠活动，杭州宋城春节黄金周数据靓丽，接待游客65.8 万人次/同比2019 年同期增约20%；其他景区表现平稳；上海项目预计今年春天推出。出境游：持续承压。国内游：不同目的地有所分化，海南12 月接待游客同增4%。餐饮：12 月餐饮收入同比增长0.4%。

博彩：2 月澳门博彩赌收同增136%，较19.2 下滑71%。

风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。