核心观点

未来几年我国GDP 增长将转入中高速，由此带来的增长结构与方式的转变，将给行业发展带来持续动力。近年来传媒行业产值与占比在GDP 逐步下滑的背景下呈连续上升的态势。同时，随着国家十三五规划明确大消费战略以及文化产业的支柱性，在今明两年体育与教育证券化时代也到来的路口，整个文教体娱产业的发展变得更为明朗起来。

投资要点

估值修复期，溢价水平回落明显。从年初至今的市场走势来看，传媒行业涨幅相对靠后，进一步消化了前期较高的估值。2015 年传媒行业的表现强势，全年上涨77.80%。从目前涨跌幅排名前十的个股来看，剔除次新股下并购转型仍是股价上涨的主驱动力。从估值水平看，截至目前板块静态市盈率为52.08 倍，相对全部A 股溢价率为1.95 倍，双双处于近几年来的均值水平。

视频直播方兴未艾，成为平台流量新入口。视频3.0 时代的到来，使得视频直播的发展速度迅猛，今年作为直播元年，新的流量平台入口与商业模式的出现已成为多路资本与企业竞争的新疆土。事实上国外巨头亚马逊、NETFLIX 与YOUTUBE 的视频直播服务均有良好增长，我们认为未来直播的发展趋势有望更PGC 化，将从单纯的内容生产者走向用户经营者，而直播变现将不仅可以卖周边产品还将走向微电影、电视剧、综艺、电影、广告等多方面拓展。随着行业的不断发展直播无论是渠道还是内容端均具有机会。

电竞突破年，政策认可提升下未来发展不容小觑。电竞产业同样是一个不可忽视的聚焦点。今年国家级官方层面的活动相继举办标志着政策面的认可度正不断提升。相对应的全球电竞产业的发展势头也较为良好，在上有政策引导下游市场潜力的当下，电竞产业的突破与后续商业模式的打造显得格外亮眼。

民教改革与VR/AR 推进催化细分行业发展加快。国家对于教育的发展向来是比较重视，但过去由于体制及政策的限制，行业市场化发展相对较为缓慢。不过，随着全面深化改革的不断前行以及教育法修订等相关政策的放开，未来教育行业蓝海特征将显现出来，同时，今年也是VR/AR 发展大年，各路资本已相继加大投入，未来几年的这一发展趋势将不可改变，在技术与商业化进程结合推进后有望迎来新的发展契机，潜力巨大。

投资策略： 寻找业绩与安全边际的融合点。我们认为国家对于文化、教育与体育产业的发展重视程度与日俱增，改革红利正不断释放。作为战略性支柱产业，整个产业名义增长将远高于未来5 年GDP 增速。目前尽管监管政策趋严致并购扩张的高估值成长逻辑有所打破， 但政策面对文化扶持的总基调并未改变，我们维持行业“强于大市”的投资评级。在选股思路上，四季度我们看好视频直播与电竞、VR/AR 推进与民教改革方面的契机并重点考虑业绩向好且布局趋于完善的标的。重点关注组合为棕榈股份（002431）、时代出版（600551）、骅威文化（002502）、华闻传媒（000793）、恺英网络（002517）。

风险提示：中小创系统性风险；收购并购承诺不达标；转型进程放缓及成本持续上升。