本期内容提要:

8月 18日,中央全面深化改革领导小组第四次会议上审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,习近平强调要建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团,我们认为公司是目前 A股中,国家级的、初具新型媒体集团雏形的上市公司之一。本篇是华闻传媒深度分析报告第二季,主要分析华闻传媒旗下国广东方的互联网电视业务。

国广东方与华闻传媒。2006 年 11 月,国广东方网络(北京)有限公司设立,控股股东为国广环球传媒控股有限公司。2011 年 8 月,华闻传媒通过关联交易获得国广东方 44.18%股权。2014年 7 月 8 日,国广控股、华闻传媒和国广东方与拥有“优酷网”实际经营权和所有权的合一信息技术(北京)有限公司(简称合一信息)签署了《战略投资协议》,合一信息向国广东方增资 5,000万元,持有国广东方 16.6667%股权,华闻传媒持股比例下降为 36.8171%,国广控股持股比例下降为 46.5162%。华闻传媒是国广控股旗下唯一的上市平台,我们认为,国广控股将其余国广东方的股权注入上市公司的概率较大。

OTT TV的那些年。OTT 盒子经过近五年的发展,行业格局不断演变,互联网企业、运营商、持牌商、广电、山寨军团之间的竞争、合作、创新,不断推动整个行业向前发展,而 2014 年广电总局的一系列动作,将重新洗牌,暂时来看,持牌商话语权显著提高,迎来发展的春天。

国广东方守正出奇。从战略落实的角度,电视大屏首先是家庭视频和游戏的重地,公司确定的具体战略为OTT TV业务+TV Game业务+OTT TV海外业务。公司在互联网电视产业的布局,包括视频(含手机电视等多屏互动)、增值(游戏、电商)、渠道(运营商、华为)、智慧生活等四大板块。尽管家底并不丰厚,但整个管理层开放心态、广结善缘、借船出海,从而整合产业链资源谋取最大的发展。优酷土豆、Unity、华为、天脉等战略合作方的加入将为国广东方在 7家持牌商中取得竞争优势奠定基础。

国广东方的价值。我们从两个角度估算国广东方的价值在 180 亿元,华闻传媒持有其 37%股份,可分享近 70亿元市值。

盈利预测与估值:华闻传媒的盈利预测请参照《华闻传媒(000793)深度分析第一季:纸媒的“破局”:社区化整合与内容整合》,按照增发收购完成后的总股本约 20.56 亿股计算,我们预计2014-2016年,公司原有业务(主要包括华商传媒、时报传媒、民生燃气、国广光荣)的摊薄EPS分别为 0.43、0.48、0.52 元/股;漫友文化并表将增厚 EPS 分别为 0.01、0.01、0.02 元/股;澄怀科技的摊薄EPS分别为0.03、0.04、0.04元/股;新媒体业务(主要包括国视通讯、掌视亿通、精视文化、邦富软件)并表将增厚 EPS 分别为 0.10、0.13、0.18 元/股。综上,华闻传媒2014-2016 年摊薄 EPS 保守估计分别为 0.57、0.67、0.76元/股。我们对各子业务进行分部估值后判断公司价值的安全边际为 13.96 元,这其中不包括国广东方的市值估算。

股价催化剂:收购资产提前释放业绩;各项业务的整合与业绩相互印证;资产注入;OTT TV 业务和手机视频业务顺利推进。

风险因素:增发收购进程可能低于预期;公司的业务体系庞大,是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团,有待时间验证,具有不确定性;公司新收购各项业务业绩不达承诺。