报告摘要：

央企五矿入主，步入打造世界级盐湖产业集团新阶段。公司前身为1958年建厂的青海钾肥厂，基于青海察尔汗盐湖的资源禀赋，公司先后开拓钾肥和锂盐业务。当前，公司拥有500 万吨/年钾肥产能，位列国内第一、全球第四；此外，公司拥有3 万吨/年碳酸锂产能，卤水提锂产能位列全国第一。依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，公司持续加码盐湖提锂项目，正在新建4 万吨基础锂盐项目，建成后公司在盐湖提锂领域的领先地位将进一步突显。2024 年5 月6 日，公司公告控股股东青海国投计划与中国五矿合建世界级盐湖产业基地、共同打造世界级盐湖产业集团。

公司有望凭借其丰富的资源优势，与中国五矿的技术专长相结合，实现“1+1>2”的效果，未来将逐步形成国内首个世界级盐湖产业基地平台。

氯化钾：价格触底，易涨难跌。在三大肥中，钾肥需求价格弹性最高，低价时需求量上升。2022 年钾肥高价抑制了需求，不过2023 年随着价格回落，需求已经明显回暖到7350 万吨，同比增长15.4%。供给方面，当前行业主要生产商如Nutrien、Mosaic 开工均较高，俄罗斯、白俄地区供应也基本恢复，短期供给增加能力不足。并且，当前产品价格已经逼近行业边际成本，边际生产商将无利可图，未来如果价格进一步下跌，将导致边际生产商不得不降低开工率，为价格提供支撑。近期，白俄罗斯提议减产10%，反映生产商盈利压力。

锂盐：低成本扩张驱动盈利增长。公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目，现有碳酸锂产能3 万吨，计划新建4 万吨基础锂盐项目，目前项目主工艺装置——吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，随着该项目投产，公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步突显。远期看，公司500 万吨氯化钾产能排放的卤水将支撑公司10 万吨碳酸锂当量的产能上限。依靠资源禀赋与工艺创新，公司碳酸锂生产成本处于全球成本曲线左侧，具有显著的成本优势。

调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2024-2026 年实现营业收入147、166、177 亿元（此前为178.27、200.74、226.56 亿元），归母净利润48、56、62 亿元（此前为72.76、80.52、94.70 亿元），对应 PE 分别为22X/19X/17X，维持“买入”评级。

风险提示：碳酸锂、钾肥价格风险，项目不及预期，盈利预测不及预期