白俄罗斯钾肥盈利承压，卢卡申科提议减产2020 年以来，白俄罗斯钾肥成本有明显上升，2024 年或已击穿成本线，盈利承压。2024 年11 月4 日，白俄罗斯媒体SB news 报道，白俄罗斯总统卢卡申科指示Belaruskali（白俄罗斯钾肥厂）CEO 考虑减产，并表示意图与俄罗斯协商，联合减产10%~11%。

判断减产确定性或较高，兼具实力、意愿、立场、历史样板两俄减产的要素齐备，整体确定性或较高：

实力：两俄的钾肥在全球具有约合计30%~35%市场份额，钾肥行业67%的供给集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国，两俄具有减产挺价的实力。

意愿：钾肥是白俄罗斯的经济支柱。白俄罗斯经济体量仅比我国青海省稍高，白俄罗斯钾肥厂产能约为盐湖股份的两倍，Belaruskal 对于白俄罗斯，分量之重更胜盐湖股份对于青海省。白俄罗斯具有强烈的减产挺价意愿。

立场：俄乌冲突后，白俄罗斯与西方关系破裂，与俄罗斯一起遭到西方严厉制裁，俄白一体化明显提速。白俄罗斯在贸易、军事安全、国家战略等方面均与俄罗斯深度捆绑。此次卢卡申科若向俄罗斯求援，事关白俄罗斯经济支柱，俄罗斯具有施以援手的立场。

历史样板：白俄罗斯和俄罗斯曾具有长期价格同盟。2005 年，俄罗斯乌拉尔钾肥和白俄罗斯国家钾肥厂联合组建了白俄罗斯钾肥公司（Belarus Potash Corporation，BPC），双方设定的战略目标是：“价格高于出口量，最大限度提高利润空间”。利益之下，历史或可再现。

若减产落地，氯化钾景气或望向上

氯化钾当前供需处于紧平衡状态。

需求端，氯化钾需求平稳增长，2001~2021 年年复合增速约2.64%。历史增速对应当前约7000万吨的总需求，每年的需求增量约200 万吨。供给端，氯化钾行业全球扩产较少，2024~2026，每年供给增量不及200 万吨的需求增速，全球氯化钾供需格局向好。

历史上，化肥在需求平稳，供给发力的背景下，比如磷矿石在2014/2018 年，往往可以启动时长约1 年，弹性约30~50%的价格周期。若本轮减产落地，有望贡献3.0%~3.5%的供给弹性，幅度类似2014 年的磷矿石，历史很有可能重演，氯化钾景气或望向上。

投资建议：建议关注钾肥板块

白俄罗斯钾肥盈利承压，考虑减产，并表示意图与俄罗斯协商，联合减产10%~11%。我们认为两俄减产的要素齐备，兼具实力、意愿、立场、历史样板，减产大概率可以落地，当然，仍需要密切关注后续减产兑现度。若未来供给侧发力，氯化钾景气或望向上，建议关注钾肥板块：

高成长性亚钾国际、行稳致远东方铁塔、板块龙一盐湖股份，三轮驱动藏格矿业。

风险提示

1、两俄减产执行不力，减产力度不及预期; 2、大宗商品周期波动；3、产能投放进度不及预期; 4、海外新产能投产超预期。