事件：2024 年8 月30 日，盐湖股份发布2024 年中报，公司1H24 营业收入为72.37 亿元，同比下降27.31%;归母净利润为22.12 亿元，同比下降56.60%;扣非净利润为21.59 亿元，同比下降57.21%。对应公司2Q24 营业收入为45.13 亿元，环比上升65.67%；归母净利润为12.78 亿元，环比上升36.84%。
点评：主要产品量升价跌，叠加补缴税款，公司业绩短期承压。1H24 公司氯化钾/ 碳酸锂营业收入分别为53.38/16.83 亿元， YoY 分别为-14.29%/-49.81% ， 毛利率分别为53.52%/60.16% ， 同比变化-19.4/-22.86pcts。公司营收与利润下降的主要原因为氯化钾、碳酸锂产品价格均出现不同程度下跌，受港口贸易商胀库影响，2024 上半年氯化钾价格整体下行。2024 年7 月9 日，中国钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就 2024 年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为273 美元 /（CFR），我们认为中国钾肥大合同价格的落地可为2024 下半年钾肥价格形成一定支撑。在碳酸锂供给过剩的背景下，碳酸锂平均售价出现明显下跌，1H24 公司碳酸锂平均售价为93949.58 元/吨，同比下降62.81%。此外，公司根据主管税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66 亿元。经公司初步测算，该事项对报告期内利润总额的影响金额约为-4.92 亿元，亦对业绩产生拖累。
产销量方面看，1H24 公司氯化钾产量为225.51 万吨，同比增长10.68%，销量为223.67 万吨，同比增长4.63%；碳酸锂产量为18916 吨，同比增长34.20%，销量20242 吨，同比增长34.94%。
1H24 公司销售费用同比上升7.71%，销售费用率为0.58%， 同比上升0.19pcts；管理费用同比上升22.87%，管理费用率为5.39%，同比上升2.20pcts；财务费用同比下降2,389.43%，财务费用率为-1.87%，同比下降1.82pcts；研发费用同比下降32.06%，研发费用率为0.98%，同比下降0.07pcts。
1H24 公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为34.96亿元，同比下降50.82%；投资活动产生现金流净额为-18.78 亿元，同比下降268.54%；筹资活动产生现金流净额为-3.50 亿元，同比上升67.29%。期 末现金及现金等价物余额为172.43 亿元，同比下降20.31%。应收票据及应收账款同比上升12.82%，其中应收票据同比上升21.46%，应收账款同比下降61.63%，应收账款周转率有所上升，由2023 年同期的15.67 次变为35.12次。存货同比下降38.73%，存货周转率有所上升，由2023 年同期的1.44次变为2.81 次。
4 万吨锂盐项目进展顺利，锂盐板块竞争力进一步提升。根据公司2024 年半年报及公司2024 年7 月19 日投资者交流纪要披露，公司现有碳酸锂产能3万吨，计划2024 年生产碳酸锂4 万吨。公司新建4 万吨基础锂盐项目核心装置预计2024 年底建成，新项目在工艺流程优化、先进技术吸纳以及数字化工厂建设等方面均取得了显著成效。这一项目的成功实施不仅进一步巩固公司在锂资源提取领域的领先地位，还将为公司未来的发展注入新的动力与活力。我们看好公司锂盐项目的实施与现有锂盐产能的提质增效，公司锂盐板块综合竞争力进一步显现。
公司与五矿集团达成战略合作，股东背景实力增强。根据公司控股股东签署《合作总协议》公告披露，2024 年9 月7 日，盐湖股份控股股东青海国投与中国五矿签署了《关于组建中国盐湖集团合作总协议》，青海省政府国资委、青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖工业集团有限公司，同时中国盐湖集团拟以现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青投资管理合伙企业合计持有的681,288,695 股盐湖股份股票，若本次转让实施完成，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，公司实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿，中国盐湖集团将持有公司12.54%的股份，中国盐湖集团的股权结构为中国五矿持股53.00%；青海省政府国资委持股18.73%；青海国投持股 28.27%。我们看好中国盐湖集团组建，未来国内盐湖资源有望进一步整合，利于盐湖资源高质量开发与利用。
投资建议： 我们预计盐湖股份2024-2026 年收入分别为150.53/164.66/194.14 亿元，同比增长-30.2%/9.4%/17.9%，归母净利润分别为49.64/58.32/72.53 亿元，同比增长-37.3%/17.5%/24.4%，对应EPS分别为0.91/1.07/1.34 元。结合公司9 月10 日收盘价，对应PE 分别为16/14/11 倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司锂盐项目的实施与现有锂盐产能的提质增效，公司锂盐板块综合竞争力进一步显现；2）我们看好中国盐湖集团组建，未来国内盐湖资源有望进一步整合，利于盐湖资源高质量开发与利用，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险
