事件:

2024 年8 月30 日，盐湖股份发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入72.37 亿元，同比-27.31%；实现归母净利润22.12 亿元，同比-56.60%；实现扣非后归母净利润21.59 亿元，同比-57.21%；加权平均净资产收益率6.70%，同比下降11.97 个pct。

2024 年Q2 单季度，公司实现营业收入45.13 亿元，同比-14.03%，环比+65.67%；实现归母净利润为12.78 亿元，同比-55.50%，环比+36.84%；扣非后归母净利润12.84 亿元，同比-54.70%，环比+46.76%；经营活动现金流净额为21.51 亿元。销售毛利率为56.71%，同比-18.35 个pct，环比+8.01 个pct。销售净利率为29.05%，同比-39.32 个pct，环比-9.44个pct。

投资要点:

钾锂主业景气回落，补缴税款拖累业绩

2024 年上半年，公司实现营业收入72.37 亿元，同比-27.31%；实现归母净利润22.12 亿元，同比-56.60%。上半年，公司两大主营产品氯化钾和碳酸锂价格均有所回落，销售均价分别为2387 元/吨、9.39 万元/吨，较2023 年同期分别下降527 元/吨、13 万元/吨。随着产品售价下滑，2024H1，公司氯化钾、碳酸锂板块毛利率分别下滑19.39%、22.86%至53.52%、60.16%。公司采取以量补价策略，2024H1，分别销售钾肥和碳酸锂223.67 万吨、2.02 万吨，同比分别+4.63%、34.94%。另外，上半年，由于补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66 亿元，影响当期利润约-4.92 亿元，亦对业绩形成较大拖累。

钾肥销量环比大幅提升，2024Q2 业绩环比改善

单季度看，公司实现营业收入45.13 亿元，同比-14.03%，环比+65.67%；实现归母净利润为12.78 亿元，同比-55.50%，环比+36.84%。据Wind，2024Q2，氯化钾和碳酸锂均价分别为2412 元/吨，10.59 万元/吨，环比分别下降272 元/吨，上涨0.43 元吨。2024 年3 月起，在主要产品氯化钾步入上行通道的背景下，公司加大销售力度，单季度销售钾肥147.24万吨，环比+92.65%。碳酸锂板块，公司通过优化生产流程、提升产品质量等措施，维持在该领域的竞争优势，单季度销售1.03 万吨，环比+4.46%。向后展望，随着4 万吨/年基础锂盐一体化项目投产，公司碳酸锂板块业绩贡献有望大幅提高。2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别0.46%/6.11%/-1.68%，同比分别+0.02%/+1.61%/-1.46%，整体变化不大。

盈利预测和投资评级

预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为146.18、168.14、183.38 亿元，归母净利润分别为54.88、71.11、78.33 亿元，对应PE 为14、11、10 倍，考虑到公司主业利润稳固，新项目投产有望进一步增厚，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。