1H24 业绩符合市场预期

盐湖股份公布1H24 业绩：实现收入72.37 亿元，同比下降27.3%；归母净利润22.1 亿元，对应每股盈利0.41 元，同比下降55.6%，符合市场预期且接近业绩预告区间上限。1H24 公司经营活动现金流净额35.0 亿元，同比下降50.8%。公司利润同比下滑主要是氯化钾、碳酸锂价格下滑所致。

1H24 氯化钾实现营业收入53.38 亿元，同比下降14.3%，共实现氯化钾产/销量226/224 万吨，同比增长10.7%/4.6%；碳酸锂实现营业收入16.83 亿元，同比下降49.8%，共实现碳酸锂产/销量1.89/2.02 万吨，同比增长34.2%/34.9%。

2Q24 实现营业收入45.13 亿元，同/环比变化-14.0%/+65.7%；归母净利润12.78 亿元，同/环比变化-55.5%/+36.8%，产品价格同比下降拉低2Q24 毛利率同比降低18.4ppt 至56.7%；受钾肥销量恢复带动，2Q24 毛利率环比提升8ppt。我们根据公告测算，公司2Q24 实现氯化钾产/销量113/147 万吨，碳酸锂产/销量1.02/1.03 万吨。

发展趋势

大合同价格273 美元/吨对国内钾肥价格形成支撑。据卓创资讯，2024 年进口钾肥大合同价格为CFR 273 美元/吨，我们测算此价格下对应到国内市场含税价约2,400 元/吨；据百川资讯，目前国内氯化钾市场均价2,417 元/吨，考虑到钾肥大合同价格的支撑作用以及后续逐步进入用肥旺季，我们看好国内钾肥价格回暖。

静待公司股东层面合作以及分红落地。据公告，盐湖股份控股股东拟与中国五矿集团在合力共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团等方面开展战略合作，我们认为或将对公司整合和开采海内外资源、推动盐湖钾锂之外的其他资源综合利用等方面形成促进作用，看好公司迈进新的发展阶段。此外，公司依托盐湖资源，我们认为其主要产品氯化钾、碳酸锂成本仍处于行业成本曲线左侧，其充沛现金流有望持续维持，为公司达到分红必要条件后进行分红奠定基础。

盈利预测与估值

我们基本维持2024/25 年盈利预测55/57 亿元不变，当前股价对应2024/25 年市盈率分别为14.4/13.9x。我们维持目标价18.5 元不变，对应2024/25 年18.1/17.5x 市盈率和26.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

钾肥价格大幅下滑，锂盐价格下滑，公司新增锂盐产能投放进度不及预期。