盐湖股份：钾锂战略资源龙头，央企入主潜力可期公司成立于1958 年，基于青海察尔汗盐湖的天然禀赋优势，先后布局钾肥和锂盐业务，历经多年发展和调整，目前已成国内当之无愧的盐湖钾锂资源开发龙头。自创立之初，公司持续深耕钾肥领域，其前身青海钾肥厂是国内最早的钾肥生产企业。历经60 余年的沉淀积累，公司持续扩大业务规模与板块优势，成为当前国内最大的氯化钾生产企业。除此之外，公司也是盐湖提锂行业的先行者和领军企业，依托盐湖提钾后的含锂老卤资源，2007 年便成立蓝科锂业以尝试老卤提锂。经过近20 年深耕研发吸附提锂和膜分离浓缩技术，公司突破从超高镁锂比的低锂型卤水中提锂的难题，并且通过不断扩大升级产线，构筑领先的规模和成本优势。向后看，公司将延续钾锂双主业驱动的经营理念，钾肥板块贡献稳定盈利现金流的基础上，持续加码锂盐扩张，远期总锂盐产能将超10 万吨，是青海盐湖提锂最具扩产增长潜力之所在，同时伴随央企五矿入主，经营体制有望升级的同时公司或将充分受益于青海盐湖整合，未来可期。

坐拥强禀赋察尔汗盐湖，国内战略资源自主可控察尔汗盐湖是国内最大的钾镁锂盐矿床，资源储量丰富，钾锂浓度较高。公司拥有察尔汗盐湖3700 平方公里开发权，占比超63%，是目前国内控制盐湖钾锂资源最多的企业。得天独厚的禀赋优势以及被昆仑山环绕所带来丰富淡水资源补充，奠定公司锂钾业务稳步长期发展基础。

氯化钾：类债资产，价值有待重估

公司的氯化钾资产在A 股化工板块中是相对特殊的存在，受益于资源和区位优势，过去20 年毛利率基本未低于过55%，结合500 万吨的生产规模，是名副其实的“现金奶牛”。如此特殊的毛利率中枢意味着，虽然氯化钾景气也会像其它化工品一样周期波动，但是公司氯化钾资产的业绩相对其它化工企业稳定得多，具有类债属性，且与市场上大多数类债资产相关系数较低。

锂：资源禀赋得天独厚，低成本强量增打开成长空间基于察尔汗盐湖的丰富锂资源储备，公司依托长期积淀的提锂经验和技术实力，持续推进产能扩张并优化产线以提升收率，成本优势凸显的同时2025 年权益锂盐产能将由2.1 万吨增长约3 倍至6.1 万吨，弹性显著。资源自主可控意识强化背景下，伴随锂价企稳，行业供需格局修复，公司作为成本曲线最左侧的强量增盐湖提锂龙头，有望持续享受超额利润，盈利确定性强。

央企五矿入主，相互成就坐稳行业龙头

在当前钾锂资源战略意义日益强化，国家旨在打造本土世界级盐湖基地的背景下，公司与国内矿业巨头中国五矿集团战略合作。未来五矿集团有望主导青海盐湖资源整合，而公司或由国企升级为央企，经营管理体制迎来积极变化的同时，作为届时集团旗下唯一的钾锂资源上市平台，也将充分受益于整合预期，盐湖资源储备以及钾锂产能规模将进一步提高，龙头地位再度夯实。

除此之外，基于公司钾锂业务稳定盈利提供的丰厚现金流，考虑到新《公司法》实施以及为集团后续实施资源收购提供资金支持，公司后续的分红预期值得期待，长期成长性与价值性共存。

落地投资：钾锂业务盈利稳健，央企整合成长可期预计公司2024-2026 年实现归母净利45.06、51.97、56.78 亿元，对应PE 17X、15X、13X。

风险提示

1、钾肥价格波动风险；2、新能源需求疲弱；3、同五矿合作不及预期；4、盈利预测不及预期。