投资要点

公司坐拥国内最好盐湖资源，开辟钾锂两大业务察尔汗盐湖总面积5856 平方公里，是中国最大的可溶钾镁盐矿床，公司拥有察尔汗盐湖约3700 平方公里的采矿权。公司是国内最大的氯化钾生产企业，氯化钾设计产能达到500 万吨，位列全球第四。锂盐业务为近些年增量业务，通过子公司蓝科锂业进行布局，目前拥有3 万吨/年碳酸锂产能，卤水提锂产能位列全国第一。

钾锂业务生产成本行业左侧

公司钾肥业务和碳酸锂业务生产成本均位于行业左侧，2021-2023 年公司钾肥毛利率分别为68.51%/79.44%/51.32%，碳酸锂毛利率分别为70.03%/91.96%/72.45%，业务毛利率较高，盈利能力强。在周期底部时，低成本使公司具有较强的抗风险能力，周期景气度上升时，公司能充分享受高价利润。

钾肥周期低点已过，锂盐价格短期承压

2024Q1 钾肥价格已经接近十年周期底部低价，价格从2024Q2 逐渐回暖，2024 年7 月最新签约的大合同价格273 美元/吨也基本符合预期。钾肥价格长期有望稳定在3000 元/吨左右。2024H1 锂盐供给继续宽松，当前市场价格也高于多数企业的现金成本，短期难以加速产能出清，预计锂盐价格在2024 年下半年仍将承压。

盐湖资源企业龙头，给予“买入”评级

我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99 亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为57.54 亿元/66.70 亿元/81.30 亿元，同比变动-27.30%/15.92%/21.90%；EPS 分别为1.06 元每股/1.23 元每股/1.50元每股。基于公司碳酸锂未来三年都有增量，同时公司是国内钾肥龙头，钾肥产能全国领先，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：碳酸锂价格波动风险；进口钾肥挤兑风险；项目进度不及预期风险。