本报告导读：

公司公布2022 年中报，盈利能力触底，预计Q3 盈利有望环比提升，维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持 ”评级。中报实现收入58.43 亿，同降1.79%，归母净利4.92 亿，同降40.53%，低于市场预期。考虑疫情地产下滑影响，下调2022-2024 年EPS 预测至1.36（-0.58）、1.64（-0.63）、1.83（-0.67）元。

根据可比公司23 年平均8 倍PE，下调目标价至13.12（-1.35）元。

我们估算公司H1 水泥熟料自产自销销量同比下滑约17%；其中Q2 受疫情，销量同比下降18%。为了缓解库存压力，江西区域要求8 月所有熟料产线错峰停产10 天，预计Q3 销量依然将保持同比负增长态势，但预计降幅趋缓。

Q2 盈利能力回到2016 年水平，业绩承压。我们估算公司H1 出厂均价约300 元/吨，同比基本持平，但煤炭成本大涨，吨毛利降至60 元/吨以下；其中Q2 出厂均价为约294 元/吨，同比基本持平，但吨成本同比抬升32 元/吨，吨毛利51 元/吨，吨净利为17 元/吨，已经回到2016 年的盈利水平。但考虑到目前高库存情况，预计错峰后带来价格提升可能延迟到8 月底9 月初，Q3 盈利能力难言明显好转。

投资收益减少拖累业绩，继续加码水泥上下游产业链。公司H1 确认投资收益1.05 亿，同比下降近1.5 亿，主要系公司退出投资的宁波鼎锋明道万年青投资合伙企业（有限合伙），导致投资收益明显降低。继续加码上游石灰石资源的有效整合，同时对下游商品混凝土搅拌站和骨料以市场为导向进行产业布局。

风险提示：产业链延伸不达预期，煤炭价格上行风险。