水运投资增速亮眼，国家水网设计全面布局

投资端看，今年以来我国水利投资增速显著，前八个月水利管理业固投同比+33%达1 万亿元，占基建固投比重较23 年底提升1.7pct 达7.0%。今年1-7月细分水路建设投资同比+8.8%达1202 亿元，亦有显著增长。资金来源看，水利投资由财政资金、地方政府专项债、社会资本等共同出资，23 年财政资金支持比重达55%。今年资金筹措端亦现乐观因素，前7 个月国开行发放水运基础设施贷款96.16 亿元，提出以“十四五”规划102 项重大工程等为抓手，重点支持沿海、内河港口码头建设，内河高等级航道建设等领域发展。

此外，9 月我国首单水利基础设施REITs 正式获批，未来水利投资资金渠道有望拓宽。经济效益看，宏观角度水利工程的GDP 乘数在1.0-1.3 附近水平，能通过带动上游材料等产业链投资和带动就业对提振经济产生扩大效应；微观角度水路具有高运力、低成本优势，水运货物周转量约为铁路的4 倍、公路的2 倍，水运运输成本仅为铁路的50-60%、公路的12-15%。建设空间看，我国水运建设空间十分广阔，23 年物流运输成本占GDP 比重达14.4%，较发达国家7%~10%附近水平仍有差距，我国物流成本优化路径遇到一定瓶颈。

24 年1-7 月水路建设累计投资占公铁水总计投资的比重仅6.1%，而公路/铁路分别占73.2%/20.8%，资金面看水路建设空间仍相对充裕。我们认为水运投资有望成为拉动经济增长的新引擎，未来建设或存加速预期。

运河项目储备丰裕，各省共织国家水网

21 年初中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，提出构建国家综合立体交通网，水运包括国家航道网和全国主要港口，到2035 年“四纵四横两网”国家高等级航道达2.5 万公里左右。今年6 月交通运输部印发《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》，强调要持续推进平陆运河建设，指导深化湘桂、赣粤及浙赣运河前期研究论证等，当前重点运河建设正稳步推进：1）平陆运河：贯通西部陆海新通道，极具战略意义已于22 年8 月底开工，计划2026 年底主体建成，全长134.2 公里，计划投资727 亿元，主要由广西方面出资；2）浙赣粤运河：规模最大，全长约1988公里，超越京杭运河，计划投资3200 亿元。江西方面提出力争十四五时期开工建设，预计或将于2030 年前后完工；3）湘桂运河：位于湖南和广西，全长300 公里，计划投资1500 亿元。今年8 月广西、湖南宣布湘桂运河已进入酝酿阶段，预计“十四五”期间亦有望开工；4）湖北荆汉运河：位于武汉至宜昌航道，将长江截弯取直，全长236 公里，预计投资784 亿元，今年6 月交通运输部与湖北签订交通强国战略合作协议，湖北省一号水利工程-荆汉运河规划前期论证工作或将启动；5）柬埔寨德崇富南运河：由我国参与承建，已于24 年8 月开工，预计28 年建成，投资额17 亿美元。

运河建设产业链覆盖广，建筑建材标的均有受益建筑板块来看，1）建筑施工：首推中国交建，公司承建平陆运河和柬埔寨运河，是全球最大疏浚企业。推荐承建平陆运河部分项目的中国电建、中国能建；2）岩土工程：推荐上海港湾（布局东南亚等海外市场，有望签署柬埔寨运河订单）、建议关注中岩大地（承担平陆运河岩土工程项目）；3）基建设计：建议关注华设集团（公司累计参与100 多项河道综合整治项目）。

建材板块来看，1）水泥：首推万年青，公司系江西水泥头部企业，浙赣粤运河开工后有望为公司贡献年均7%需求弹性，建议关注华润建材科技。2）减水剂：推荐苏博特（与化工组联合覆盖），公司系减水剂龙头，参与平陆运河建设，后续关注浙赣粤工程采购进展。3）民爆：建议关注易普力（民爆头部企业，中国能建旗下子公司，华中/华南业务占20%/9%）、国泰集团（江西民爆企业，省内业务占52%，有望受益浙赣粤运河建设）、广东宏大。

风险提示：运河施工进度不及预期、水利水运资金落实弱于预期、运河项目延期风险、建筑建材企业竞争加剧、文中测算具有一定主观等。