2023 年建材板块个股业绩多有修复，但市场走势却持续弱化，我们认为估值下修是板块走弱的核心原因。2024 年重点关注供给收缩以及需求边际改善带来的业绩上修，进而寻求预期改善、估值上行的机会。

支撑评级的要点

多支龙头个股业绩恢复增长，估值已充分消化。多个板块龙头个股业绩已走出低谷，实现恢复性增长，但行业指数仍趋势性下行。2023 年板块的下跌，更多的是在跌估值，而非跌业绩。纵向比较来看，东方雨虹、伟星新材、东鹏控股、北新建材等龙头个股的PB 和PE 已经跌至2018 年以来10%甚至更低的分位数。

2024 年关注房价与“三大工程”。近年地产链持续下行是建材行业承压的根本原因，但压力中也孕育着机会。近两年房地产新开工已较2021 年大幅下跌，土地供应面积也有收缩趋势。供给端的大幅收缩的隐患或将在2024 年逐渐暴露，导致房价有上行可能，从而带动房地产销售与建材需求。另外需关注“三大工程”以及万亿国债的发行，有望一定程度对建材需求带来边际改善。

水泥板块安全边际相对较强。从估值角度考虑，水泥板块当前已基本处于市净率的历史底部。截至2023 年12 月27 日，海螺水泥的市净率（LYR）为0.64 倍，处于2010 年以来的0.44%分位数，其余水泥企业亦基本处于破净水平。分红率角度考虑，水泥企业多有提升分红率，提高股息率的意愿，2022 年海螺水泥、天山股份、塔牌集团、万年青的分红率均在50%以上。行业底部阶段，水泥行业投资具备较强的安全边际。

消费建材关注业绩修复的持续性。2023 年消费建材板块的业绩修复趋势已现，股价下跌多为估值原因，估值的扭转需要积极因素的不断兑现。在“认房不认贷”、北京上海下调首付比例的情况下，新房及二手房销售或能有所恢复，需求端较2023 年存在好转机会。消费建材供给端经过两年左右的承压出清，2024 年或有望延续收缩。供需均有边际向好的动力，期待业绩修复的持续性。

玻纤板块供需矛盾仍然突出，长期有信心但短期需保持耐心。当前行情下，尽管玻纤市场价格已跌破多数企业成本线、成本支撑较强，需求乏力下企业仍有降价出货动机，价格底尚未稳固。我们分析认为玻纤行业的供给端确定性相对较强，价格变化更依赖于需求。价格筑底和反弹的前提是未来的需求增速要能超过供给增速，且要能逐步消化高企的行业库存，在供需平衡获得修复且库存逐渐降至正常水平后，价格趋势才会出现反转。

投资建议

1.消费建材业绩正处于修复阶段，但估值仍然在不断下行，当前估值处于历史分位数较低水平。2024 年在房地产“三大工程”以及万亿国债的支持下，消费建材需求有望有所提振。推荐低估值行业龙头东方雨虹、伟星新材、东鹏控股、蒙娜丽莎、兔宝宝、箭牌家居等。2.水泥板块PB 估值已基本处于历史最低水平，关注2024 年需求的边际改善以及供给端的逐渐出清。中长期看，我国城镇化率仍然具备提升空间，水泥行业的总需求或仍然有提升与改善的机会。水泥板块我们推荐行业龙头海螺水泥、天山股份，海外与非水泥业务亮眼的华新水泥，以及2023年业绩修复显著的塔牌集团。水泥产业链我们推荐垒知集团、苏博特、西部建设。

3.玻纤板块当前仍处于行业磨底阶段，库存与潜在新进产能仍然较多，需求恢复后价格的上涨需要面临高库存与新进入产能的挑战，压力仍然较大。玻纤行业龙头仍然具备相对的成本优势，我们建议关注话语权不断增强的行业龙头中国巨石与中材科技。4.非地产链的个股中，我们仍然推荐受益于中硼硅渗透率不断提升的药用玻璃龙头山东药玻以及行业新贵力诺特玻；推荐压滤机行业龙头景津装备。

评级面临的主要风险

地产销售不及预期、竣工面积增速回落、基建增速大幅回落、成本压力卷土重来。