本报告导读：

我们认为水泥行业底部特征明晰，龙头企业盈利韧性超越市场预期，高分红高股息兼具向上弹性投资价值凸显。

摘要：

维持行业“增 持”评级。我们重新推荐水泥龙头企业，根源来自于水泥行业通过充分市场化竞争盈利已经回归盈亏平衡的底部，而在此背景下龙头企业盈利却超过市场预期，龙头企业的成本领先及高分红高股息，投资价值已经逐步凸显。我们认为在行业底部布局，首选周期底部盈利有保证的公司，同时兼具分红率的提升和进一步的潜力，继续推荐龙头海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、华新水泥、万年青、天山股份。

淡季印证行业底部，行业盈利重回盈亏平衡或亏损。我们观察到随着4 月以来需求端的走弱及错峰停产的失效，水泥重回市场化竞争轨道，核心区域的华东及华南市场价格已经回落至300 元/吨以下，是自2016 年水泥“供给侧大周期”以来最差的淡季。而参考水泥头部企业中报预告，扣非利润亏损或代表行业大多数企业盈利重回盈亏平衡或亏损的境遇。

行业底部背景下龙头盈利韧性超越市场预期，高分红提升投资价值。

我们判断在行业23H1 面临整体盈亏平衡或亏损的状态下，以海螺为首的水泥龙头盈利韧性却有望超过市场预期，这反应的是企业市占率逆势提升背景下，高产能利用率加大了成本优势。叠加运输、设备、矿山、管理等方面的优势，与行业的优势进一步扩大。同时考虑到高分红高股息，投资价值凸显。

当前水泥行业底部特征明晰，向上兼具开启整合带来的“期权”弹性。

我们认为近期政府对于地产频繁发声，政策的底部已经较为明朗。同时我们判断当前水泥量价均已经出现见底的标志，行业完全市场化竞争且出现亏损停产企业，价格是充分市场竞争及产能出清的结果；同时参考发达国家美国及日本的需求低谷据顶部下滑30~50%的经验，中国当前的降幅已经将这种空间消化大半。我们认为行业向上的动力可能来源于央国企重启整合及碳交易在水泥行业的推行，都将有望明显改善行业供需失衡的态势，带来向上的“期权”。

风险提示：宏观经济下滑，原材料成本大幅上升。