本报告导读：

总结2022年三季报，地产重压叠加疫情需求使得消费建材先见底，水泥经营战略分化行业盈利进入盈亏平衡，玻璃旺季偏弱冷修加速，玻纤步入压力期盈利能力分化。

摘要：

维持建材行业“ 增持”评级：我们认为目前地产销售的绝对数值， 以及央企国企8月的率先转正，均意味着地产销售已经到了底部区域，新开工有望在2023H1前触底。而基建资金面充沛，也有望2023年落地实物工作量，建材板块有望在2023 年迎来复苏。我们推荐龙头东方雨虹等防水龙头、伟星新材、北新建材、兔宝宝、苏博特、石英股份、上峰水泥、海螺水泥、濮耐股份；继续推荐中复神鹰、中国巨石、中材科技、信义玻璃、旗滨集团、金博股份。

消费建材或将是建材行业的β 所在。Q3验证了我们对Q2 “至暗时刻”的判断， 9月开始整个行业的内生需求以及基数效应开始改善，消费建材板块在营收端同比下滑幅度整体明显改善，绝对值环比Q2也呈现相当韧性；竣工端整体环境相对更为温和，C端建材与轻工行业共振整体现出优势。

我们认为近期政策托底地产越发明朗，整体地产可能已经无需再过悲观，看好C 端优质企业优先以及B 端能力和风险明显低于同行的优势企业。

玻璃纤维步入压力期，待盈利见底分化：22Q3出口需求转弱，叠加国内需求持续疲弱，粗纱产能的新增带来的供给冲击变得尤为明显，价格出现明显下降。我们判断粗纱已经进入价格底部区域；电子纱价格在供需双重冲击下提前见底。我们认为在本轮产品结构分化背景下，头部企业盈利有望率先触底，且底部有望较上轮周期抬升。玻璃行业磨底僵持，冷修停产大幅提速，可择优布局：1）上行概率大于下行风险，Q3 全行业亏损，龙头仍可盈利，行业冷修加速；2）行业走出“银十”后需求恢复节奏仍不明朗，Q3 冷修提速仍将延续至Q4，如若淡季产线冷修出清足够充分则23年开年后需求弹性启动仍可期。优选浮法盈利质地过硬、且23 年多元业务能够有效贡献业绩增量的公司。

水泥经营战略转折年，盈利大幅回落静待新平衡。我们在2022年度策略就提出水泥行业需要“告别历史，面对新常态”，2020H2 以来供给端核心变化在于区域供给独有逻辑的打破，主导企业战略因时而变，预示着2016~2020供给周期大逻辑的逆转。三季度龙头企业经营战略已经出现分化，而行业盈利已经回落至盈亏平衡。我们认为在新常态下水泥价格核心依然将重回供需主导，市场需要在新的平衡中寻找长周期的新格局。

碳纤维及复材，产业链景气持续，增速开始产生分化，新材料逻辑or大宗品逻辑分立： Q3碳纤维及复合材料板块继续呈现产业链全面景气的状态，但与Q2的全面高增速相比已经开始呈现出更加分化的特征。但从分化的角度看，纤维景气高于复材，高性能纤维高于一般性能，而军品内部的分化则和下游结算节奏以及基数效应相关度较高。

风险提示：国内货币、房地产宏观政策风险、原材料成本风险