事件:10 月21 日,中国医药集团旗下国药一致和现代制药同时停牌;10 月28 日,一致和现代披露重大资产重组框架,现代12 月31 日与重组方框架协议签订,中国医药集团化药工业资产整合揭开了面纱。

现代制药通过本次资产重组正式确立中国医药集团化学药工业平台定位,并实现对集团化学药工业资产整合。根据现代制药1 月3 日披露重组框架协议公告内容,本次重组资产包括国药三益(外用药、国药控股控股)、国药一心(肿瘤药、国药控股控股)、国药致君等(抗生素为主,国药一致控股)、国药工业(麻醉药、抗生素等,非上市资产)、青海制药(麻醉药,国药控股控股)、国药威奇达(抗生素,非上市资产)等。现代制药总经理钟倩总新近提交辞呈,周斌总接任现代总经理职位,周斌总作为国药集团副总经理、现代制药原董事长,预计未来将成为国药化学药平台实际掌舵人。

国药一致重组资产包括旗下工业资产、国大药房和部分两广地区医药商业资产。现代制药作为中国医药集团化学药工业平台,我们预计国药一致此次至少转让旗下工业资产控股权;国大药房是全国最大零售连锁企业,目前由国药控股控股,我们推测国大药房将作为本次重组标的进入国药一致。广东东方新特药等两广地区商业资产目前由国药控股持有,我们预计将注入国药一致永久解决国药控股和国药一致在两广地区医药商业的同业竞争问题。国药一致通过本次重组将形成两广地区商业和全国零售两大核心主业。

由于本次重组方案资产估价、股票发行、配套融资等均未对外披露,我们暂无法给出现代制药和国药一致两家上市公司重组之后的估值和目标价。中国医药集团是医药行业最为成功的国有企业,产业涵盖医药商业、医药零售、医药工业等,旗下拥有国药控股(1099.hk)、国药一致(000028.SZ)、国药股份(600511.SH)、现代制药(600420.SH)、中国中药(0570.HK)、天坛生物(600161.SH)等六家上市公司,国药控股是国药集团的分销平台,也是经营规模和盈利体量最大的控股公司;中国中药是中国医药集团中药生产平台;现代制药通过本次重组成为国药集团化学药平台;国药一致通过重组成为国药控股两广商业和全国医药零售平台。

国药一致和现代制药此次旗下资产的重组标志着中国医药集团启动了对旗下上市平台战略定位和内部业务的梳理。目前唯有天坛生物和国药股份战略定位尚未对外充分披露。2011年3 月28 日,中国生物集团承诺五年内解决天坛生物与其旗下成都、上海、兰州、长春、武汉五大所同业竞争问题,目前承诺期限即将到期,天坛生物未来定位为未来股价上行提供了很大想象空间。

国药股份2011 年3 月12 日对外公告中国医药集团关于五年内国药股份与国药控股北京市商业资产同业竞争问题的承诺,国药股份与国药控股同业竞争主要在于国药股份商业业务与国药控股子公司国控北京等经营主体的同业问题。目前国药股份同业竞争问题承诺期即将届满,国药股份的定位问题为未来股价上行提供了很大想象空间。我们认为,解决国药股份同业竞争问题无非以下几种方案:1)有同业竞争业务注入国药股份,国药控股以资产认购股权;2)国药控股吸收合并国药股份,国药控股很可能形成A+H 两地上市;3)国药股份将有同业竞争业务卖给国药控股,集团以尚未证券化资产注入国药股份。无论何种方案,对国药股份都是利好。

国药集团作为最为优秀的医药国有企业,已经启动了对旗下资产的梳理和上市公司平台再定位。国药一致和现代制药重组方案是多赢结果,我们推荐排序为国药一致、现代制药;国药股份和天坛生物同业竞争承诺即将到期,同业竞争承诺解决预期将打开股价上行空间,我们推荐排序是国药股份、天坛生物。2016 年将是国药系上市公司二级市场收益大年,资产整合是核心主线,管理层持股激励是重要催化因素。