事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入 203.6亿元，同比+19.4%，实现归母净利润31.5 亿元，同比+14.1%；2024 年单三季度实现营业总收入67.7 亿元，同比+19.8%，实现归母净利润9.3 亿元，同比+8.2%，业绩实现逆势增长。

一体两翼，全球化布局。1）业务布局方面：公司持续巩固石膏板业务，推进高端化产品布局，发力县乡、家装、零售等增量市场；加速拓展防水业务，聚焦修缮、旧改、家装零售领域，强化渠道建设；加快推进涂料业务，夯实航空航天领域优势地位，聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械细分市场，应用领域持续扩宽。2）海外布局方面：聚焦东南亚、中亚、中东核心市场区域，以石膏板优势业务先行，辅以防水、涂料多元化产品线，推动全球化布局；目前乌兹别克斯坦石膏板生产线建成投产，泰国、波黑项目有序推进，海外业务规模稳步提升。

毛利率同比走低，盈利能力小幅下滑。24 年前三季度：1）毛利率：在下游需求疲软背景下，公司持续优化产品结构，较大程度对冲需求下行影响，毛利率同比略降0.1 个百分点至30.7%。2）销售费用率：加大防水及涂料市场开拓，聚焦新渠道建设与经销商跟踪服务，销售费用率同比上升0.6 个百分点至5.0%。

研发费用率：高度聚焦技术创新，推动产品高端化转型，不断加大研发投入，研发费用率同比增加0.1个百分点至4.1%。管理费用率、财务费用率较为稳健，综合费用率同比增加0.6 个百分点。3）销售净利率：综上影响，销售净利率同比降0.6 个百分点至15.7%，盈利能力略有承压。

业务布局多元化，政策利好助力拐点向上。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，强化品牌建设，综合竞争力稳步提升。1）公司持续深耕石膏板业务，积极开拓防水、涂料两翼，不断拓展营收增长源，大力推进全球产能布局，综合竞争优势突出，经营势能强劲。2）高度重视品牌建设，打造石膏板行业著名自主品牌“龙牌”及“泰山”，防水、涂料知名品牌“禹王”“蜀羊”“梦牌”“灯塔”“嘉宝莉”等，品牌影响力不断提升，品牌价值再创新高。3）当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策陆续出台，城市更新、老旧小区改造等政策持续落地，大型基建项目不断推出，下游需求有望逐渐复苏，公司作为石膏板、防水及涂料头部企业，将显著受益行业复苏红利。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为2.41 元、2.89 元、3.40元，对应PE 分别为13 倍、11 倍、9倍。公司综合竞争力突出，一体两翼布局成效显著，看好公司业绩弹性，给予公司2025 年13 倍估值，对应目标价37.57元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。