核心观点

2024 年单三季度公司实现收入67.7 亿元，同比增长19.8%，环比下滑11.6%；实现归母净利润9.3 亿元，同比增长8.3%， 环比下滑33.1%。单三季度公司两翼业务中，防水业务实现收入12. 2 亿元，同比增长15.8%；涂料业务实现收入10.46 亿元，得益于嘉宝莉的并表收入同比增长1088.8%。由于市场竞争加剧， 公司三季度石膏板业务销售均价略有下滑，带动毛利率下滑1. 9 个百分点。

事件

公司发布2024 年三季度报，2024 年Q3 公司实现收入67. 7 亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润9.3 亿元，同比增长8.3%。

简评

三季度收入稳健增长，毛利率略有下滑。2024 年前三季度公司实现收入203.6 亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润31. 5 亿元，同比增长14.1%。公司两翼业务仍然维持高增长：前三季度防水业务实现收入35.78 亿元，同比增长18.7%，涂料业务实现营业收入25.48 亿元，同比增长735.04%。2024 年单三季度公司实现收入67.7 亿元，同比增长19.8%，环比下滑11.6%；实现归母净利润9.3 亿元，同比增长8.3%，环比下滑33.1%。单三季度公司两翼业务中，防水业务实现收入12.2 亿元，同比增长15.8%；涂料业务实现收入10.46 亿元，得益于嘉宝莉的并表收入同比增长1088.8%。公司三季度归母净利率增速略低于收入增速主要是由于：1. 三季度各产品线销售均价略有下滑，毛利率较去年同期小幅下滑1.9 个百分点至30.1%；2. 公司销售费用率由于嘉宝莉并表略有增长，较去年同期增加0.5 个百分点至5.9%。

国际化业务持续向好。2024 年前三季度国际化业务实现收入1.7亿元，同比增长121.2%；单三季度国际化业务收入达到6700 万元，同比增长71.8%。公司国际化业务稳步推进，在投资所在国的品牌综合影响力位居前列，石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率居第一；其余海外基地建设也在持续推进。

维持买入评级，目标价36.8 元/股。考虑到公司主业石膏板业务目前市场格局已经比较稳定，未来在量稳价略增的基础上业绩贡献维持稳定；两翼业务以及国际子公司的快速发展将成为公司未来业绩增长的主要驱动要素，我们预测公司2024-2026 年归母净利润为45.8/51.9/57.9 亿元，对应EPS 为2.71/3.07/3.43 元/股；给予公司2025 年12 倍PE，对应股价为36.8 元/股，维持买入评级。

风险分析

1. 原材料大幅涨价。公司主业石膏板业务的价格相对稳定，单平盈利多年来基本保持相对稳定的水平，公司也有一定将原材料上涨向下游转移的能力，但若原材料价格短期内大幅上涨，公司的单平毛利也会受到冲击。

2. 涂料业务整合不及预期。公司于2023 年12 月收购嘉宝莉来补充建筑涂料板块，未来该业务的发展很大程度取决于公司对嘉宝莉的整合效果。涂料行业当前竞争激烈，建筑涂料赛道近年受地产下行影响行业洗牌较为严重，如若嘉宝莉发展不及预期，也将严重影响公司涂料板块业绩完成情况。

3. 国际化业务发展不及预期。公司近年来在加速推进全球化布局，围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新型国际市场加强开拓，但由于这些国家房地产情况、文化背景和我国有一定的差别，公司可能在探索当地运营模式上受阻，继而影响海外产能的如期释放。