事件：

2024 年10 月25 日，北新建材发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入203.64 亿元，同比增长19.44%；实现归属上市公司股东的净利润31.45 亿元，同比增长14.12%。

观点：

业绩逆势增长。2024 年前三季度，公司业绩逆势增长，前三季度公司实现营业收入203.64 亿元，同比增长19.44%；实现归母净利31.45 亿元，同比增长14.12%。分业务来看，2024 年前三季度公司防水业务稳健提升，实现营业收入35.78 亿元，同比增长18.67%，毛利率为19.29%，同比提升0.24 个百分点；公司涂料业务深度融合发展，实现营业收入25.48 亿元，同比增长735.04%，毛利率为31.20%，同比提升3.44 个百分点；公司国际化业务持续向好，实现营业收入1.71 亿元，同比增长121.16%，净利润为0.18 亿元，同比增长27.39%。

坚定推动“一体两翼，全球布局”。截至2024 年6 月30 日，公司已形成投放市场的石膏板有效产能合计35.62 亿平方米，石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一。2024 年上半年，公司安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，防水业务布局进一步完善。同时，在涂料板块，公司完成嘉宝莉涂料的联合重组，公司强化战略客户开拓，促进树脂产能释放，并加快建设上海粉末涂料生产线项目。公司防水及涂料两翼业务布局进一步完善，有望为公司贡献更多业绩增量。此外，在国际化方面，公司石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工建设，境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，继续保持高质量发展势头。

盈利预测及投资评级：公司是全球最大石膏板轻钢龙骨产业集团，同时公司的防水和涂料业务布局持续完善。我们假设公司2024-2026 年石膏板业务收入增速分别为4%、8%、8%；龙骨业务收入增速分别为5%、10%、10%；防水业务收入增速分别为32%、15%、15%；涂料业务收入增速分别为310%、15%、15%。

据此我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入276.16 亿元、307.68 亿元、343.27 亿元，归母净利润43.99 亿元、49.90 亿元、56.58 亿元，当前股价对应PE 分别为11.9、10.5、9.3 倍。参考2024 年可比公司平均估值31.7 倍PE，维持“增持”评级。

风险提示：宏观环境出现不利变化；石膏板需求不及预期；龙骨需求不及预期；防水、涂料行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。