投资要点

事件：公司发布2024 年三季报。2024 前三季度公司实现营收 203.64 亿元，同比增长19.44%；归母净利 31.45 亿元，同比增长14.12%。其中，单Q3 实现营收67.67 亿元，同比+19.82%；归母净利9.31 亿元，同比+8.23%。

石膏板份额逆势提升，防水、涂料持续扩张。在竣工端压力加大行业需求疲弱背景之下，通过做强做大做优石膏板和石膏板+，公司石膏板业务维持了量价的相对稳定，前三季度石膏板销量预计同比个位数增长，份额继续逆势提升，巩固市场地位；防水及涂料业务也持续扩张、快速增长，防水业务同比增长18.67%，涂料业务受益嘉宝莉并表效果，实现收入25.5 亿。在国际化方面，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，开展区域化运营，进行全球布局，前三季度公司收入1.71亿元，同比+121.6%。

毛利率稳中有升，新并购子公司致销售费用有所增加。前三季度公司毛利率30.65%，整体保持平稳，预计石膏板主业毛利率较为稳定，主要得益于公司继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”计划，产品高端化成效显著。

Q3 毛利率同比有所回落，预计主要是业务结构变化的影响。公司期间费用率方面，2024Q3 公司销售/管理费用率同比有所提高，预计主要系新并购子企业导致费用有所增加；财务费用率保持平稳。

现金流表现优异。2024 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额27.06 亿元，同比增长38%，主要原因系公司收入增加致销售回款相应增加，同时新并购的子公司产生经营活动净流量。扣除归集至母公司资金影响，防水建材分部经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长62%，涂料建材分部为3.42 亿元。另外，期末应收款增加明显，主要是公司调整年度授信的销售政策和新并购子公司的影响。

盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为42.68/49.41/55.05 亿元，10 月25 日收盘价对应PE 分别为12.3X/10.6X/9.5X，考虑到公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力，维持“买入”评级。

风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险