事件：公司发布2024 年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为203.64、31.45、30.69 亿，分别同比+19.44%、+14.12%、+12.65%，24Q3 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为67.67、9.31、9.1 亿，分别同比+19.82%、+8.23%、+3.52%。

防水和涂料“两翼”业务快速增长，石膏板及石膏板+业务稳中有升。24 年前三季公司防水和涂料业务分别实现收入35.78、25.48 亿，分别同比+18.67%、+735.04%，防水业务在地产新开工24 年1-9 月累计下滑22.2%的背景下仍保持快速增长，背后是一方面公司利用股东背景优势，加大资信较好的央国企客户开拓，另一方面是防水行业规模缩减严重，行业供给端出清带来龙头市场份额加速提升。涂料业务实现大幅增长，背后是嘉宝莉并表效应持续释放。公司剔除掉防水和涂料之外的业务主要包含石膏板及石膏板+业务，24 年前三季此部分业务实现收入142.38 亿，同比+3.71%，稳健增长。

24 年前三季公司国际化业务实现收入1.71 亿，同比+121.16%，实现净利润0.18 亿，同比+27.39%，净利率10.53%。

现金牛报表依旧，经营规模与经营质量双升。24 年前三季公司整体实现经营活动净现金27.06 亿，同比+38.01%，实现净资产收益率13%，同比+0.34pct。24 年前三季防水和涂料业务剔除总部代保管资金的经营活动现金流量净额分别同比+62.03%、+1983.73%，实现大幅增长。24 年前三季公司防水和涂料业务毛利率分别同比+0.24、+3.44pct，盈利水平逆势提升。

24Q3 期间费用同比有所上升。24Q3 公司销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.51、+0.44、-0.3、-0.06pct，期间费用整体同比+0.59pct，其中销售费用率同比上升，背后主要是是嘉宝莉并表所致。

盈利预测与投资评级：下调盈利预测，预计公司24-26 年营收分别为281.57、319.91、366.31 亿，分别同比+25.55%、+13.62%、+14.5%，归母净利润分别为40.8、47.8、53.14 亿，分别同比+15.78%、+17.15%、+11.18%，对应PE 分别为12.84、10.96、9.86，公司主业壁垒深厚，一体两翼打开成长空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：地产竣工需求下滑；石膏板高端化推进不及预期；原燃料成本大幅上升；“一体两翼”战略落地不及预期。