公司2024 年前三季度实现营业总收入203.64 亿元，同比增加19.44%；实现归母净利润31.45 亿元，同比增加14.12%；扣非后归母净利润30.69 亿元，同比增加12.65%；基本EPS 为1.86 元/股，同比增加14.16%；加权平均ROE为13.00%，同比提高0.34pct。

24Q3 业绩稳健增长，国际化业务持续向好。公司2024 年前三季度实现营业总收入203.64 亿元，同比增加19.44%；实现归母净利润31.45 亿元，同比增加14.12%；扣非后归母净利润30.69 亿元，同比增加12.65%。分单季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入59.44 亿元/76.53 亿元/67.67 亿元，同比+24.62%/+15.39%/+19.82%；实现归母净利润8.22 亿元/13.92 亿元/9.31 亿元，同比+38.11%/+7.03%/+8.23%。分区域看，公司2024 年前三季度国际化业务实现营业收入1.71 亿元，同比大幅增长121.16%，贡献净利润0.18亿元，同比增长27.39%，净利率超10%。

利润率微降，现金流改善明显。公司2024 前三季度销售毛利率/销售净利率分别为30.65%/15.70%，分别同比-0.14pct/-0.56pct。成本端，据wind 数据测算，2024 年前三季度，防水材料的主要原材料沥青的均价同比-3.83%，纸面石膏板的主要原材料国废的均价同比-8.25%。费用端来看，2024 年前三季度公司的期间费用率同比+0.63pct 至13.41%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.63pct/-0.04pct/+0.11pct/-0.07pct 至4.96%/4.06%/4.09%/0.31%；销售费用率增加主因公司本期新并购子企业导致销售费用有所增长，销售费用同比+36.82%。2024 年前三季度，公司经营性现金流净额同比+38.01%至27.06 亿元，这一增长主要得益于公司销售商品和提供劳务收到的现金较上年同期增加。

两翼业务协同发展，涂料业务增速亮眼。公司持续推进“一体两翼，全球布局”战略。防水方面，2024 年前三季度，公司防水业务实现营业收入35.78亿元，同比增长18.67%，毛利率同比提升0.24pct 至19.29%，防水分部的经营性现金流净额（剔除总部代保管资金）同比增长62.03%。涂料方面，公司通过区域深耕和渠道开发能力提升，促进业务规模质量效益均衡，推进和嘉宝莉涂料的整合提升及融合协同，扩大市场，2024 年前三季度，公司的涂料业务实现营业收入25.48 亿元，同比高增735.04%，毛利率高达31.20%，同比提升3.44pct，涂料分部的经营性现金流净额（剔除总部代保管资金）3.42 亿元，同比增长1983.73%，涂料业务已经成为公司新增长点。

石膏板龙头加速转型，维持“强烈推荐”投资评级。公司石膏板主业保持全球龙头地位，护城河优势明显；公司持续推动“一体两翼”发展战略，探索新路径、新模式，加速向消费类建材制造服务商转型。考虑未来石膏板向住宅装饰装修和隔墙装饰领域推广发展，石膏板市场需求将进一步增加，我们维持盈利预测，预计公司2024-2025 年EPS 分别为2.56 元、2.89 元，对应PE 分别为12.6x、11.2x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，基建和地产投资增速大幅下滑，防水和涂料新业务拓展不及预期，并购资产商誉减值风险。