事件：公司发布2024 年三季报，2024 年三季度，实现营业收入67.67 亿元（yoy+19.82%），归母净利润9.31 亿元（yoy+8.23%），扣非归母净利润9.10 亿元（yoy+12.65%）；2024 年前三季度，实现营收203.64 亿元（yoy+19.44%），归母净利润31.45 亿元（yoy+14.12%）。

营收延续快速增长趋势，Q3 毛利率下降/费用率增加拖累业绩增速。

2024 年前三季度，公司实现营收203.64 亿元，同比增长19.44%，延续2024H1 快速增长趋势，Q1、Q2、Q3 公司各季度营收增速分别为25.82%、14.61%和19.82%，或主要系“两翼”业务快速增长叠加嘉宝莉并表所致。2024 年前三季度，公司实现归母净利润31.45亿元，同比增长14.12%，归母业绩增速小于营收增速或主要系费用率增加0.62pct 和所得税费用大幅增加73.55%所致。Q1、Q2、Q3 公司各季度归母净利润增速分别为39.04%、6.71%和8.23%，Q3 公司归母业绩增速远小于营收增速或主要系毛利率下降（30.07%，同比-1.93pct）叠加销售/管理费用大幅增加所致。

毛利率相对稳定，经营性现金流同比高增。

2024 年前三季度，公司毛利率为30.65%（同比-0.15pct）；期间费用率为13.41%（同比+0.62pct），其中销售费用yoy+36.82%，主要系新并购嘉宝莉导致销售费用增长；所得税费用2.66 亿元（yoy+73.55%），所得税费用大幅增加主要系子公司应纳税所得额同比增加和期内收购子企业所致。以上因素作用下，2024Q1-Q3 公司销售净利率为15.70%（同比-0.56pct）。2024Q3，公司毛利率为30.07%（同比-1.93pct），或由于市场竞争加剧主营产品盈利下滑；期内销售费用/管理费用分别同比高增31.14%和34.29%。在毛利率下降和费用增加下，期内公司销售净利率为13.95%（同比-1.44pct）。2024 年前三季度，公司经营性现金流净额为27.06 亿元，同比高增38.01%，一方面系销售回款大于购买商品支付劳务支出的现金，另一方面新并购嘉宝莉产生净现金流。截至2024 年9 月末，公司应收账款61.60 亿元，较年初增加196.20%，主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策及期内新并购子企业导致应收账款有所增长。

盈利预测和投资建议：公司为石膏板行业绝对龙头，积极开拓家装、县乡等渠道，并持续开发高端产品，稳固行业地位。同时，公司加速拓展防水和涂料两翼业务，营收快速增长，中长期成长可期。近期，房地产宽松政策持续发布，随政策落地效果显现，公司有望迎来估值提升和基本面改善。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为279.70 亿元、311.04 亿元和344.53 亿元，分别同比增长24.72%、11.21%和10.77%，实现归母净利润42.57 亿元、48.30 亿元和54.31 亿元，分别同比增长20.79%、13.46%和12.45%，动态PE 分别为12.8 倍、11.3 倍和10.1 倍。给予“买入-A”评级，12 个月目标价37.18 元，对应2025 年13 倍PE。

风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。