事件：2024Q1-3 营收203.64 亿元同增19.44%；归母净利润31.45 亿元同增14.12%；扣非净利润3.07 亿元同增12.65%。Q3 营收67.67 亿元同增19.82%；归母净利润9.31 亿元同增8.23%；扣非净利润9.10 亿元同增3.52%。

主业扩张和并表提升Q3 收入，价降费增利润率下降：收入端，2024Q3收入实现增速19.82%，主要系石膏板和防水业务继续扩张以及收购的嘉宝莉并表。Q1-Q3 单季度毛利率分别为28.65%/32.73%/30.07% ， 分别同比+1.74/+0.20/-1.93pct，Q3 毛利率同环比均下行，主要系行业竞争下石膏板价格有所下降。费用端，Q1-3 期间费用率13.41%同增0.63pct，销售/管理/研发费用率分别为4.96%/4.06%/4.09%，分别同比+0.63pct/-0.04pct/+0.11pct，嘉宝莉并表带动销售费用率提升；资产及信用减值损失0.17 亿元，资产及信用减值损失率0.08%同增0.03pct。价格下降、费用增加下，Q1-3 归母净利率15.44%同降0.72pct，Q3 归母净利率13.76%同降1.47pct。Q1-3 经营活动现金流净额27.06 亿元同增38.01%，源于1）收入增加，销售回款相应增加2）嘉宝莉也贡献一部分增量。Q1-3 收现比86.2%同降2.6pct；付现比88.3%同降6.4pct。

主业持续做大做强，结构升级可期：在持续做大做强主业的基础上，公司积极进行一些转变：1）石膏板方面实现从工装到家装的结构升级，拓宽隔墙领域的应用，根据消费者的环保需求推出盈利能力更强的产品；2）防水方面继续提升规模效应，强化区域深耕，并聚焦修缮、旧改、家装零售等市场；3）涂料方面推进并购后的融合，积极开展建筑涂料、工业涂料及相关材料产业的布局和发展。一体两翼推进叠加精细化降本，公司再上新台阶。

投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润为42.42/49.49/56.67 亿元，同比增速20.37%/16.67%/14.52%，对应EPS 分别为2.51/2.93/3.35 元/股，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别12.88x/11.04x/9.64x。维持“增持”评级。

风险提示：房地产恢复不及预期；原材料价格大幅上行；行业竞争加剧。