事件：北新建材发布2024 年三季报。公司前三季度实现收入203.6 亿元，同比增长19.4%，实现归母净利润31.5 亿元，同比增长14.1%，单Q3 公司收入67.7 亿元，同比增长19.8%，环比Q2 下滑11.6%，归母净利润9.3 亿元，同比增长8.2%，环比Q2 下滑33.1%。

石膏板主业稳定，防水、涂料延续高增长。1）轻质建材分部：2024 年前三季度收入142.4 亿元，同比增长3.7%，毛利率33.4%，同比基本持平，其中单Q3 收入45.0 亿元，同比微降0.1%，毛利率33.2%，同比下滑2.1pct，在行业需求整体承压下展现了较强的经营韧性。2）防水分部：前三季度收入35.8 亿元，同比增长18.7%，毛利率19.3%，同比增长0.2pct，其中单Q3 收入12.2 亿元，同比增长15.7%，毛利率17.2%，同比下滑1.4pct，防水业务无惧行业需求下行，逆势扩张态势不减。3）涂料分部：

前三季度收入25.5 亿元，毛利率31.2%，同比提升3.4pct，其中单Q3 收入10.5 亿元，毛利率31.7%，同比提升5.0pct，涂料业务在深度融合嘉宝莉后快速发展。

毛利率保持稳健，期间费用率略有提升。2024 年前三季度毛利率30.7%，同比小幅下滑0.1pct，净利率15.7%，同比下滑0.6pct，其中单Q3 毛利率30.1%，同比下滑1.9pct，环比Q2 下滑2.7pct，净利率14.0%，同比下滑1.4pct，环比Q2 下滑4.7pct。Q3 毛利率同环比均有降低判断主要系行业竞争激烈，石膏板、防水利润率均出现下滑，Q3 净利率环比降幅较大主要系收入环比下滑导致费用率提升，Q3 期间费用率14.7%，环比Q2增加2.4pct。

应收款管控严格，现金流持续亮眼。公司前三季度应收项合计67.2 亿元，同比增长32.6%，应收项增长主要系公司年度授信销售政策以及并购嘉宝莉所致，Q4 为回款高峰期，整体规模可控，前三季度经营性现金流量净额27.1 亿元，同比提升38.0%，其中剔除总部代保管资金后，防水分部现金流量净额同比增长62.0%，涂料分部现金流量净额3.42 亿元，同比增长1983.73%。

投资建议：石膏板基本盘扎实，防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力，但考虑到地产需求仍在下滑中，且行业竞争激烈，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业收入266.2 亿元、287.2 亿元、309.0 亿元，实现归母净利润38.8 亿元、41.3亿元、43.8 亿元，三年业绩复合增速6.2%，对应PE 估值14.1、13.2、12.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。